>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：美元怎么了？-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
7月1日，股債雙牛。股市中季末走弱的幾個(gè)板塊均迎來反彈，債市收益率在季初寬松的底色下重回下行。除了股債以外，黃金與美元是另一條重要主線，美元指數(shù)經(jīng)歷“九連跌”后來到96.5附近，黃金價(jià)格順勢(shì)反彈，各交易所金價(jià)漲幅均在1.40%以上。
美元到底發(fā)生了什么？2025上半年，美元指數(shù)累積跌幅達(dá)到10.8%，創(chuàng)出最近52年（1973以來）上半年最糟糕表現(xiàn)。今日美元指數(shù)繼續(xù)下跌0.3%。近期美元指數(shù)疲軟，可能受到幾個(gè)因素影響：
一是降息預(yù)期升溫，CMEFedWatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率已達(dá)96.2%，而在一周前，降息概率還在85%左右。鮑威爾在國(guó)會(huì)證詞中的略偏鴿派表態(tài)，強(qiáng)化了市場(chǎng)的降息預(yù)期。中旬公布的美國(guó)零售、工業(yè)產(chǎn)出、以及近日發(fā)布的個(gè)人收入和支出等數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，硬數(shù)據(jù)下滑，使得市場(chǎng)加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的押注。
二是美國(guó)總統(tǒng)繼續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)，市場(chǎng)擔(dān)憂鮑威爾任期結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性減弱。6月30日，美國(guó)總統(tǒng)在社交媒體展示他向鮑威爾發(fā)送的全球央行利率清單，評(píng)論美國(guó)的利率應(yīng)在日本的0.5%和丹麥的1.75%之間。
三是臨近7月9日，美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴達(dá)成協(xié)議的預(yù)期升溫，關(guān)稅稅率不再提升意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)下降，這會(huì)推升美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性。加拿大撤回?cái)?shù)字服務(wù)稅以重啟談判，歐盟委員會(huì)主席聲稱相信在7月9日期限前可以與美國(guó)達(dá)成協(xié)議。
四是美國(guó)減稅和支出法案正在參議院審議，其帶來的巨額債務(wù)，可能也讓投資者擔(dān)憂美元匯率。
對(duì)比2017-2018年，“歐強(qiáng)美弱”的基本面因素，推動(dòng)美元指數(shù)一度從高位下跌約15%。而今年以來美元指數(shù)最大跌幅為12.5%，除了基本面因素之外，美國(guó)加征關(guān)稅、對(duì)非居民匯款征稅，與部分國(guó)家貿(mào)易談判中可能涉及匯率問題，以及美國(guó)加稅而不削減支出加重債務(wù)不可持續(xù)性，都加大了市場(chǎng)對(duì)美元的擔(dān)憂。以2017-2018為標(biāo)尺，本次美元指數(shù)跌幅可能會(huì)大于15%，或至少跌到90-95區(qū)間。
美元指數(shù)持續(xù)走弱，為國(guó)際大宗商品價(jià)格提供支撐，黃金及原油價(jià)格走強(qiáng)。倫敦金現(xiàn)今日開盤后穩(wěn)步攀升，順利突破3350點(diǎn)位，同時(shí)WTI原油與布倫特原油主力合約亦震蕩上行，日內(nèi)漲幅一度均超過1%。值得注意的是，在全球庫存水平持續(xù)下降的背景下，銅價(jià)表現(xiàn)也較為強(qiáng)勁。LME銅期貨今日開盤后迅速拉升，最高漲1.17%，隨后有所回調(diào)，仍維持在0.6%左右。自4月7日以來，LME銅期貨價(jià)格漲幅已達(dá)13.61%，除了中美貿(mào)易談判趨緩，本輪銅價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素之一或在于全球交易所庫存的持續(xù)去化。據(jù)最新數(shù)據(jù)，LME銅庫存已降至9.1萬噸的低位，上期所（SHFE）銅庫存亦下滑至8.2萬噸，雖然COMEX銅庫存小幅回升至19.2萬噸，但三地交易所合計(jì)的全球顯性銅庫存回落至2024年3月以來的最低水平。庫存的快速消耗反映出當(dāng)前銅市供需格局趨緊，對(duì)銅價(jià)形成支撐。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，大盤板塊溫和修復(fù)，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.39%、0.17%、0.81%；小微盤表現(xiàn)不弱，中證2000、萬得微盤股指上漲0.28%、0.60%；季末領(lǐng)跑的雙創(chuàng)板塊迎來回調(diào)，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指下跌0.86%、0.24%。債市，10年、30年國(guó)債活躍券收益率下行0.7bp、1.0bp至1.64%、1.85%，10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別上漲0.10%、0.28%。
國(guó)內(nèi)商品方面，黑色系與地產(chǎn)后周期品種承壓，情緒偏弱。黑色系中，焦煤和焦炭?jī)r(jià)格跌幅較大，分別下跌3.32%和2.46%，鐵礦石、螺紋鋼分別下跌1.32%、0.20%，僅熱軋卷板錄得0.06%的小漲。后地產(chǎn)鏈的玻璃同樣表現(xiàn)較弱，大幅下跌3.73%。此外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的工業(yè)硅與多晶硅價(jià)格也出現(xiàn)明顯回調(diào)，分別下跌4.31%和2.39%。
跨季結(jié)束，資金面迅速回歸寬松。跨季期間央行呵護(hù)力度較大，跨季后市場(chǎng)面臨的到期壓力相應(yīng)驟增，今日逆回購(gòu)到期規(guī)模達(dá)4065億元，央行續(xù)作1310億元，凈回籠2755億元。盡管回籠量較大，季初單日1000億元+投放或指向央行依舊“慷慨”，資金市場(chǎng)情緒沒有出現(xiàn)明顯波瀾，資金價(jià)格全天也在快速下臺(tái)階，早盤非銀隔夜利率開與1.50-1.70%，質(zhì)押信用與存單的成本相對(duì)較高，午后流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松，尾盤非銀隔夜利率收于1.35-1.53%。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.45%、1.62%，二者均與6月初表現(xiàn)相近（6月3日為1.46%、1.74%），7月流動(dòng)性或有望重現(xiàn)6月中旬的舒適狀態(tài)。
從存單融資成本來看，最近兩日部分股份行1個(gè)月、3個(gè)月存單發(fā)行利率相繼降至1.51%、1.56%水平，較跨季前下行5-10bp，而在1年期品種方面，大型國(guó)股行發(fā)行利率也已降至1.62%左右水平，與跨季前水平持平。
現(xiàn)券市場(chǎng)方面，長(zhǎng)端利率依然在等待方向，10年、30年國(guó)債收益率尚未明顯脫離1.65%、1.85%一線。短期內(nèi)，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)兩個(gè)問題較為關(guān)心：一是三季度的供給情況。6月30日財(cái)政部更新了三季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，與4月公布版本相比，7月與9月部分期限普通國(guó)債、特別國(guó)債在發(fā)行時(shí)點(diǎn)上前后騰挪，8月發(fā)行安排未出現(xiàn)調(diào)整，三季度國(guó)債沒有新增或減少期數(shù)。在規(guī)模方面，10年國(guó)債（250011）單期發(fā)行量由6月的1700億元明顯降至1310億元，7年國(guó)債（250007）單期
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