>> 華西證券-PMI不弱，政策不急-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川,劉郁 |
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6月30日，統(tǒng)計局發(fā)布6月PMI。制造業(yè)PMI 49.7%，預(yù)期49.7%，前值49.5%。非制造業(yè)PMI50.5%，前值50.3%。關(guān)注以下幾個方面：
第一，二季度綜合PMI平均值較一季度放緩。6月綜合PMI反彈0.3個百分點至50.7%，二季度的平均值為50.4%，低于一季度的平均值50.9%，也低于去年二季度的平均值51.1%，不過要好于去年三季度的平均值50.2%。綜合PMI反映制造業(yè)和非制造業(yè)的生產(chǎn)情況環(huán)比走勢，與生產(chǎn)法GDP環(huán)比存在較強的相關(guān)性。按照綜合PMI環(huán)比推算同比，二季度現(xiàn)價GDP同比增速可能較今年一季度出現(xiàn)放緩，不過二季度不變價GDP同比仍可能達到5.0%或略高的水平。
第二，訂單和價格指向供需匹配情況改善。價格方面，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)價格分項分別反彈1.5、0.8和1.6個百分點，制造業(yè)原材料購進價也反彈1.5個百分點，不過四者介于46-49%區(qū)間，仍然低于榮枯線，指向價格環(huán)比依然為負(fù)，不過跌幅收窄。價格跌幅收窄背后是需求拉動，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單分項，分別反彈0.4、1.6和0.3個百分點。其中制造業(yè)回到50.2%，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)還在44.9%、46.9%的偏低位。
第三，外需小幅修復(fù)。6月制造業(yè)新出口訂單反彈0.2個百分點至47.7%（5月反彈2.8個百分點），仍然低于3月的49.0%，也略低于一季度平均值48.0%。這一反彈幅度弱于集裝箱吞吐量表現(xiàn)，6月24日交通運輸部披露的集裝箱吞吐量達到672萬個，創(chuàng)出新高，同比增幅約5.3%。集裝箱運價也出現(xiàn)大幅上漲，6月27日相對5月末上漲22.5%。其中，美東和美西航線漲幅分別為39.1%、28.4%。韓國6月前20天出口同比增速也達到8.3%。臨近7月9日對等關(guān)稅推遲截止時點，周邊各國趕在該時點前搶出口。制造業(yè)新出口訂單反彈幅度不大，可能反映的是，短期搶出口并不代表后續(xù)訂單在持續(xù)增加，直接對美出口還是受到了偏高關(guān)稅的沖擊。從集運等數(shù)據(jù)來看，6月出口增速有望較5月反彈，但后續(xù)能否進一步大幅反彈，新出口訂單給出的信號不算樂觀。
第四，制造業(yè)小企業(yè)壓力較大。結(jié)合制造業(yè)企業(yè)采購量也從47.6%反彈至50.2%，在手訂單從44.8%反彈至45.2%，制造業(yè)景氣的修復(fù)程度相對更為顯著。不過結(jié)構(gòu)也存在分化，大中型企業(yè)PMI分別反彈0.5、1.1個百分點，但小型企業(yè)反而下跌2.0個百分點。而且制造業(yè)整體的生產(chǎn)活動經(jīng)營指數(shù)小幅回落0.5個百分點至52.0%，同比低2.3個百分點，與4月時的52.1%接近，說明企業(yè)預(yù)期尚未出現(xiàn)明顯修復(fù)。
分行業(yè)來看，基礎(chǔ)原材料行業(yè)反彈0.8個百分點至47.8%，生產(chǎn)和新訂單分別反彈1.6、1.5個百分點，部分受到國際油價等大宗商品價格上漲拉動。新動能維持較高景氣，裝備制造業(yè)反彈0.2個百分點至51.4%、高技術(shù)制造業(yè)持平于50.9%。受促消費政策帶動，消費品制造業(yè)也反彈0.2個百分點至50.4%。
第五，就業(yè)分項仍然較弱。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均回落0.2個百分點，分別降至47.9%、46.4%，建筑業(yè)從業(yè)人員分項反彈0.4個百分點至39.9%。這指向三個行業(yè)的人員編制仍處于收縮中。不過建筑業(yè)從業(yè)人員分項降幅在收窄，背后是6月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)反彈1.8個百分點，而服務(wù)業(yè)因接觸型服務(wù)業(yè)淡季小幅回調(diào)0.1個百分點，可能拖累了服務(wù)業(yè)就業(yè)。
整體來看，6月制造業(yè)和建筑業(yè)趨于修復(fù)，服務(wù)業(yè)小幅回調(diào)。價格和訂單指向供需匹配情況改善，不過制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)價格分項仍在收縮區(qū)間，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單也低于榮枯線，制造業(yè)新出口訂單反彈幅度不大，后續(xù)重點還是內(nèi)需修復(fù)的幅度。
對于債市而言，從PMI來看當(dāng)前經(jīng)濟在恢復(fù)，但尚未回到一季度的水平。6月綜合PMI 50.7%，較一季度平均值50.9%低0.2個百分點；制造業(yè)和非制造業(yè)訂單加權(quán)反彈至48.9%，也比一季度平均值略低0.2個百分點。不過在經(jīng)濟恢復(fù)過程中，短期內(nèi)政策加力的必要性下降。政策發(fā)力的窗口期或推后至8-9月，關(guān)注7月政治局會議是否推出增量政策。7月上旬資金有望明顯轉(zhuǎn)松，債市面臨的風(fēng)險相對可控，關(guān)注資金利率下行帶來的債市機會。
對于股市而言，上證指數(shù)在6月底站上3400點關(guān)口，但“亂紀(jì)元”的不確定性仍然是指數(shù)上方的壓力之一，行情持續(xù)走強或需要內(nèi)需提振作為支撐。從PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟處于恢復(fù)過程中，訂單和價格分項有所改善，但速度并不超預(yù)期，指向指數(shù)能否繼續(xù)向上突破仍待觀察。不過，當(dāng)前的優(yōu)勢在于資金“穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”的態(tài)度仍然明顯，“下跌就是機會”的做多思維不斷得到鞏固。在這種情況下，行情或?qū)⒊尸F(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化特征，關(guān)注科技（低擁擠度&產(chǎn)業(yè)敘事推進）、消費（政策預(yù)期）和紅利（避險情緒）板塊后續(xù)行情。
風(fēng)險提示
國內(nèi)財政、貨幣政策超預(yù)期。美國關(guān)稅等政策超預(yù)期。
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