>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：此消彼長-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
7月7日，權(quán)益市場觀望情緒漸濃，成交額大幅縮量，日內(nèi)以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹；債市盤中基本維持低波震蕩，尾盤隨著新一批國債供給結(jié)果落地，20年、30年期國債活躍券走勢分化。
國內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，指數(shù)表現(xiàn)分化，上證指數(shù)、中證紅利小幅上漲0.02%、0.44%，滬深300則下跌0.43%；雙創(chuàng)概念走弱，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指下跌0.66%、1.21%；中小微盤表現(xiàn)相對較強(qiáng)，中證1000、中證2000分別上漲0.24%、0.67%，萬得微盤股指上漲1.67%。債市，10年國債活躍券下行0.10bp至1.64%、30年國債活躍券上行0.35bp至1.86%；10年國債期貨主力合約收平于109.11元，30年期主力合約小幅下跌0.04%，報(bào)121.15元。
海外方面，美國新一輪關(guān)稅政策再度推升美元指數(shù)。美國總統(tǒng)在上周末表示，擬對與金磚國家“反美政策”協(xié)同的國家加征10%的額外關(guān)稅，推動(dòng)貿(mào)易政策不確定性增加，同時(shí)市場也擔(dān)憂通脹升溫推遲降息預(yù)期。受此影響，美元指數(shù)自低位反彈，日內(nèi)漲幅超過0.4%。強(qiáng)勢美元對黃金價(jià)格形成顯著壓制，倫敦金現(xiàn)價(jià)格盤中跌幅一度超過1%；LME銅則因全球貿(mào)易前景不確定性加劇，盤中最大跌幅達(dá)到0.58%。值得注意的是，7月5日OPEC+宣布8月超預(yù)期增產(chǎn)，原油價(jià)格今日低開，不過經(jīng)歷短暫下跌之后又從低點(diǎn)反彈約2%。
國內(nèi)商品方面，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)節(jié)奏分化，導(dǎo)致相關(guān)商品價(jià)格走勢存在差異。政策信號較為明確的光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種走強(qiáng)，多晶硅、工業(yè)硅分別上漲2.86%、0.69%。其核心驅(qū)動(dòng)力或來源于工信部7月3日“綜合治理光伏行業(yè)低價(jià)無序競爭”的表態(tài)，這是“新三樣”中已有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的行業(yè)政策。另外，SMM數(shù)據(jù)顯示上周末頭部企業(yè)已上調(diào)部分多晶硅材料報(bào)價(jià)，導(dǎo)致市場交投情緒升溫，預(yù)期行業(yè)調(diào)控或有新動(dòng)向。
目前尚未出臺實(shí)質(zhì)性產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策的黑色系、建材及相關(guān)品種延續(xù)弱勢，市場對其供給側(cè)改善或仍持觀望態(tài)度。具體來看，黑色系中焦煤領(lǐng)跌，跌幅達(dá)1.76%，不銹鋼與焦炭分別下跌0.94%，鐵礦、螺紋、熱卷跌幅則介于0.6-0.7%，動(dòng)力煤基本持平。地產(chǎn)后周期的玻璃同樣表現(xiàn)較弱，下跌1.16%，生豬亦跌0.66%。
資金方面，央行持續(xù)凈回籠，資金利率邊際回升，不過存單發(fā)行利率繼續(xù)走低。今日央行投放量升至千億水平，不過由于到期量較大，凈回籠規(guī)模達(dá)2250億元。盡管如此，資金價(jià)格仍維持低位運(yùn)行，非銀隔夜利率持續(xù)處于OMO利率下方，全天基本穩(wěn)定在1.35%一線。加權(quán)來看，R001、R007小幅抬升，均較前一日上行1bp，分別至1.37%、1.50%。季初銀行負(fù)債端壓力緩釋，存單一級發(fā)行利率進(jìn)一步下臺階，根據(jù)各銀行7月8日報(bào)價(jià)，國股行各期限存單發(fā)行價(jià)格基本位于1.45%-1.62%區(qū)間，加權(quán)發(fā)行利率1.58%，相比上周五繼續(xù)下行（上周五存單發(fā)行利率分布在1.46%-1.63%，加權(quán)價(jià)格為1.60%）。
現(xiàn)券方面，7月債市供給的不確定性落地。下午4點(diǎn)30分左右，財(cái)政部公告了新一批特別國債、附息國債發(fā)行規(guī)模。其中，特別國債方面，20年期特別國債單期發(fā)行400億元，較6月同類型品種單只平均下降100億元；30年期特別國債單期發(fā)行830億元，較6月增加120億元。受此供給結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，尾盤20年國債活躍券順勢下行約1.5bp，而30年國債活躍券則小幅上行0.5bp。對于個(gè)券而言，供給提升或是短期定價(jià)利空，不過從中長期視角來看，單券存量規(guī)模越大，其市場流動(dòng)性往往越好，對應(yīng)成交活躍度也相應(yīng)更高。因此，若后續(xù)超長國債的供給繼續(xù)向30年期品種集中，或?qū)⑦M(jìn)一步提升市場對該品種的配置與交易熱情。
此外，附息國債方面，7月2年期、3年期附息國債單只發(fā)行規(guī)模雙雙降至1240億元，顯著低于二季度的1700億+水平，這也意味著7月政府債凈供給壓力或?qū)⒚黠@緩和。同時(shí)，短久期品種一級供給的收縮，或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)大行在二級市場增配短債，國債曲線有望繼續(xù)陡峭化。
權(quán)益市場震蕩下跌。萬得全A下跌0.03%，全天成交額1.20萬億元，較上周五（7月4日）縮量2275億元。成交額大幅縮量，體現(xiàn)出在指數(shù)高位資金觀望情緒變濃?；仡檨砜?，6月23日以來的上漲行情，很大程度上受資金行為推動(dòng)，例如穩(wěn)市資金發(fā)力和部分資金擔(dān)心踏空。在沒有超預(yù)期利好支撐，且指數(shù)點(diǎn)位接近前高的情況下，資金的追漲情緒降溫。增量資金可能更傾向于等待行情回調(diào)后，再進(jìn)場博取收益。
行業(yè)方面，電力板塊走強(qiáng)，Wind電力指數(shù)上漲1.65%，由于高溫天氣推動(dòng)用電負(fù)荷增長。據(jù)央視新聞，上周五（7月4日）用電負(fù)荷達(dá)14.65億千瓦，創(chuàng)歷史新高。本周高溫天氣可能持續(xù)，電網(wǎng)負(fù)荷仍將維持高位，推動(dòng)了資金流入電力板塊。同時(shí)，中船系指數(shù)上漲4.92%，主要與中國船舶換股吸收合并中國重工獲上交所審核通過相關(guān)。房地產(chǎn)指數(shù)上漲1.75%，市場交易深圳樓市政策優(yōu)化預(yù)期。此外，跨境支付指數(shù)上漲2.37%，或與7月4日央行就《人民幣跨境支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》公開征求意見相關(guān)；穩(wěn)定幣概念上漲3.24%，7日中國香港財(cái)庫局局長許正宇表示，金管局本月將公布穩(wěn)定幣監(jiān)管指引，目標(biāo)年內(nèi)發(fā)放牌照。
結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹。在市場缺少明確的交易主
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