>> 華西證券-投資策略周報(bào)：下半年央行降準(zhǔn)降息仍有空間，A股穩(wěn)中向上趨勢不變-250706
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2025/7/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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市場回顧：本周美股、A股領(lǐng)漲全球股指，其中納指、標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)新高，滬指一度逼近3500點(diǎn)。行業(yè)板塊方面，煤炭、有色、建材（光伏）等周期板塊在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期下表現(xiàn)突出，銀行指數(shù)在上周五大跌后再度回升，創(chuàng)歷史新高。此外，美越貿(mào)易協(xié)議和中美貿(mào)易關(guān)系緩和交易下，部分消費(fèi)電子、紡織服飾等板塊也有表現(xiàn)。外匯方面，美元指數(shù)持續(xù)走低，弱美元下全球商品價(jià)格普遍走強(qiáng)，國內(nèi)螺紋鋼、雙焦價(jià)格也從底部反彈。
市場展望：下半年央行降準(zhǔn)降息仍有空間，A股穩(wěn)中向上趨勢不變。短期來看，全球市場定價(jià)核心在于7月9日美國與各國貿(mào)易協(xié)定進(jìn)展，此前美國總統(tǒng)特朗普表示不考慮延長關(guān)稅豁免最后期限，但此種表態(tài)也可能是一種談判策略，美國對部分國家關(guān)稅也有延期可能。上半年我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)達(dá)成的壓力減輕。然而對于下半年而言，無論關(guān)稅最終結(jié)果如何，出口對增長的拉動(dòng)力都會(huì)比上半年減弱，國內(nèi)政策重心仍在“穩(wěn)增長”。美聯(lián)儲(chǔ)三季度降息可能性較大，國內(nèi)貨幣政策寬松空間也有望打開，寬裕的流動(dòng)性有助提升權(quán)益資產(chǎn)估值。中期來看，政策深化“反內(nèi)卷”是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供需格局和推升PPI重回上行的重要驅(qū)動(dòng)，有利于A股中長期盈利預(yù)期改善。以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：
1）美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期指向勞動(dòng)力市場平穩(wěn)，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率較大。美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得14.7萬人，高于預(yù)期的11萬人。其中，政府部門新增就業(yè)7.3萬人為主要貢獻(xiàn)，私人部門就業(yè)僅增加7.4萬人。失業(yè)率方面，6月失業(yè)率降至4.1%，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)?；仡?月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，面對關(guān)稅和通脹前景的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)采取了更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示美國勞動(dòng)力市場相對平穩(wěn)，市場仍預(yù)期9月開啟降息，年內(nèi)降息50bp。
2）關(guān)稅將迎來關(guān)鍵驗(yàn)證期，7月9日美國對除中國外主要貿(mào)易伙伴的對等關(guān)稅豁免截止。本周美越達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，美國對越南出口商品征收20%關(guān)稅，對轉(zhuǎn)運(yùn)貨物征收40%關(guān)稅。截至目前，美國僅與英國和越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，而與日本、歐盟等地區(qū)的談判進(jìn)展較為緩慢。對于關(guān)稅談判截止日期，特朗普表示不考慮延長7月9日的最后期限，此前貝森特也表示美國可能在7月9日恢復(fù)高額關(guān)稅，若貿(mào)易談判落地不及預(yù)期或再次引發(fā)海外經(jīng)濟(jì)衰退和通脹擔(dān)憂；但另一方面，此種表態(tài)也可能是一種談判策略，美國對部分國家關(guān)稅也有延期可能。中美方面，近期雙方加緊落實(shí)倫敦框架有關(guān)成果，美國恢復(fù)EDA軟件、乙烷等產(chǎn)品對華出口限制，此外美國總統(tǒng)特朗普訪華預(yù)期開始發(fā)酵。
3）下半年央行降準(zhǔn)降息仍有空間，權(quán)益市場受益流動(dòng)性寬松環(huán)境。受益于“搶出口、搶轉(zhuǎn)口”和擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，就業(yè)市場穩(wěn)定，全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)達(dá)成的壓力減輕。然而對于國內(nèi)下半年而言，無論關(guān)稅最終結(jié)果如何，出口對增長的拉動(dòng)力都會(huì)比上半年減弱，疊加房地產(chǎn)市場仍在走弱，下半年國內(nèi)政策重心仍在“穩(wěn)增長”。今年三季度，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息落地可能性較大，國內(nèi)央行降準(zhǔn)降息空間也有望打開，寬裕的流動(dòng)性有助提升權(quán)益資產(chǎn)估值。
4）7月政治局會(huì)議有望延續(xù)“破除內(nèi)卷式競爭”的基調(diào)。2024年7月政治局會(huì)議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”；上周（6月29日），人民日報(bào)發(fā)文《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，點(diǎn)名光伏組件、新能源車、儲(chǔ)能等內(nèi)卷競爭；本周二（7月1日）的中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議指出，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。行業(yè)方面，近期鋼鐵、水泥、光伏、汽車等行業(yè)啟動(dòng)了優(yōu)化產(chǎn)能調(diào)整，A股煤炭、有色、光伏等“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢。與2016年“供給側(cè)改革”相比，本輪反內(nèi)卷存在幾點(diǎn)不同：一是涉及行業(yè)不僅是上游傳統(tǒng)周期品，還包括民營企業(yè)主導(dǎo)的新興產(chǎn)業(yè)，因此目前以強(qiáng)化行業(yè)自律為主要驅(qū)動(dòng)，而非自上而下強(qiáng)制關(guān)停限產(chǎn)；二是外部關(guān)稅擾動(dòng)、國內(nèi)地產(chǎn)投資下行背景下，需求端彈性或弱于2016年。中期來看，深化反內(nèi)卷是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供需格局和推升PPI重回上行的重要驅(qū)動(dòng)，有助于A股盈利筑底回升，“反內(nèi)卷”政策基調(diào)有望延續(xù)。
行業(yè)配置上，關(guān)注兩條主線：1）中報(bào)業(yè)績預(yù)期有望向好方向，如：風(fēng)電、火電、機(jī)器人等；2）前期海外英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈突破新高，可期待國產(chǎn)鏈補(bǔ)漲行情。主題方面，建議關(guān)注并購重組相關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變化超預(yù)期，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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