>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：憧憬2015重現(xiàn)-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤(pán)與思考:
7月10日，“反內(nèi)卷”敘事余音未盡，棚改重啟預(yù)期成為新的主線，股市普漲，債市齊跌，部分商品迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈行情。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，大盤(pán)穩(wěn)中有升，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.48%、0.47%、0.62%；科技很快仍在調(diào)整，科創(chuàng)50、恒生科技下跌0.32%、0.29%；小微盤(pán)行情相對(duì)平淡，中證2000下跌0.05%，萬(wàn)得微盤(pán)股指上漲0.01%。債市，10年、30年國(guó)債收益率分別上行1.45bp、1.60bp至1.66%、1.88%；10年、30年國(guó)債期貨主力合約下跌0.16%、0.36%。
海外方面，美國(guó)新一輪關(guān)稅交易情緒整體進(jìn)入緩和階段，美元指數(shù)延續(xù)震蕩走勢(shì)，黃金價(jià)格亦維持窄幅波動(dòng)，日內(nèi)振幅控制在0-0.5%區(qū)間。不過(guò)，隨著8日特朗普提出對(duì)進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅，銅價(jià)波動(dòng)較大，COMEX銅價(jià)昨日下跌2.5%后，今日開(kāi)盤(pán)后明顯反彈，漲幅一度超過(guò)2%，LME銅亦表現(xiàn)偏強(qiáng)，日內(nèi)上漲接近1%。原油市場(chǎng)方面，OPEC+表示“正在討論自10月起暫停此前計(jì)劃的增產(chǎn)安排”，不過(guò)市場(chǎng)也在擔(dān)憂關(guān)稅引發(fā)的需求走弱。今日WTI與布倫特原油延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，開(kāi)盤(pán)后持續(xù)走低，盤(pán)中跌幅均超過(guò)1.5%。
國(guó)內(nèi)商品方面，供需兩端政策預(yù)期共振，推動(dòng)黑色系大漲。供給側(cè)再度出現(xiàn)控產(chǎn)信號(hào)，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)報(bào)道，“山西省主流鋼廠已接到口頭通知，…，實(shí)現(xiàn)全省約600萬(wàn)噸的粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)”。需求端政策預(yù)期也在升溫，國(guó)家發(fā)改委表示“允許人口凈流入城市動(dòng)用超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債等資金，加大對(duì)閑置存量土地及商品房的收購(gòu)力度”。隨著7月底政治局會(huì)議的臨近，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策的預(yù)期持續(xù)升溫。在供需雙重利好刺激下，黑色系價(jià)格全線走高，其中焦煤、鐵礦石、焦炭主力合約領(lǐng)漲，分別上漲4.24%、3.67%和3.56%，熱軋卷板和螺紋鋼上漲2.16%和1.89%。地產(chǎn)后周期鏈的建材品種同樣受到提振，玻璃漲5.25%。
光伏板塊在“反內(nèi)卷”政策及企業(yè)端硅片報(bào)價(jià)提升等消息的持續(xù)發(fā)酵下，熱度不減。多晶硅與工業(yè)硅主力合約分別大漲5.50%和3.74%。其中，多晶硅自7月2日以來(lái)，累計(jì)漲幅已高達(dá)26.21%，自6月25日以來(lái)累計(jì)上漲32.86%。隨著廣期所宣布上調(diào)多晶硅期貨的漲停板幅度和投機(jī)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，或平抑部分投機(jī)情緒。
流動(dòng)性出現(xiàn)收斂信號(hào)，央行重啟凈投放操作，日內(nèi)資金利率高開(kāi)低走。7月以來(lái)，央行連續(xù)7個(gè)交易日維持凈回籠操作，銀行間流動(dòng)性也逐漸由極松狀態(tài)恢復(fù)至中性水平。隨著資金面邊際收斂，央行也重新恢復(fù)了逆回購(gòu)凈投放，規(guī)模為328億元。非銀隔夜利率開(kāi)于1.50-1.52%，市場(chǎng)情緒不算特別樂(lè)觀，午后資金壓力有所緩解，非銀質(zhì)押利率、信用&存單的隔夜成本下行至1.40%、1.45-1.50%水平。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.39%、1.52%，較前一日上行1bp、2bp。
資金面小幅收緊的同時(shí)，存單一級(jí)發(fā)行開(kāi)始部分提價(jià)。據(jù)7月11日發(fā)行計(jì)劃，9個(gè)月、1年期大型國(guó)股行存單發(fā)行利率均回到1.60%之上，9個(gè)月價(jià)格多在1.60-1.63%區(qū)間，1年期價(jià)格多在1.62-1.65%區(qū)間；1個(gè)月存單發(fā)行利率也由此前的1.46%反彈至1.50%；3個(gè)月存單發(fā)行利率尚且穩(wěn)定，當(dāng)前維持在1.52-1.53%附近。
往后看，資金利率能否重新下行至低位，還需觀察央行中長(zhǎng)期資金操作。7月份，3M、6M買(mǎi)斷式回購(gòu)到期規(guī)模分別為7000、5000億元；MLF先后即將到期1000、2000億元。參考6月公告時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)或迎來(lái)首輪買(mǎi)斷式回購(gòu)續(xù)作結(jié)果。
現(xiàn)券方面，債市迎來(lái)久違的大波動(dòng)，不過(guò)波動(dòng)的方向未隨市場(chǎng)所愿。9日債市主要交易農(nóng)商行監(jiān)管收緊預(yù)期，利率小幅調(diào)整；10日交易主線迅速切換至棚改重啟預(yù)期。從日內(nèi)行情來(lái)看，長(zhǎng)端利率幾乎與房地產(chǎn)指數(shù)同步運(yùn)行。連續(xù)兩日調(diào)整過(guò)后，10年、30年國(guó)債收益率分別來(lái)到1.66%、1.88%，久期品種恢復(fù)了一定的性價(jià)比，而且從定價(jià)內(nèi)容來(lái)看，債市擾動(dòng)主要還是集中在預(yù)期層面，暫未有實(shí)質(zhì)利空落地。
棚改重啟能否落地？有待考究。市場(chǎng)對(duì)于棚改重啟的期待，主要源自對(duì)中央城市工作會(huì)議重啟的猜想。上屆會(huì)議的召開(kāi)時(shí)點(diǎn)需追溯至2015年末，恰好與棚改貨幣化安置政策大力推進(jìn)時(shí)點(diǎn)吻合。然而，細(xì)究政策與會(huì)議的落地時(shí)點(diǎn)，其實(shí)棚改政策與貨幣化安置政策均出現(xiàn)在中央城市工作會(huì)議以前。結(jié)合近期國(guó)辦、求是網(wǎng)發(fā)文，倘若會(huì)議重新召開(kāi)，內(nèi)容或更多圍繞城市更新，是否額外將棚改重新納入主線，仍有待考究。對(duì)于債市而言，短期利空情緒帶來(lái)的調(diào)整或非壞事，波動(dòng)回歸也意味著盈利空間打開(kāi)，若利空無(wú)法被證實(shí)，調(diào)整均是機(jī)會(huì)。
權(quán)益行情迎來(lái)反彈，萬(wàn)得全A上漲0.38%，全天成交額1.52萬(wàn)億元，較昨日（7月9日）縮量124億元。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)，大盤(pán)價(jià)值品種領(lǐng)漲，上證50、中證紅利均上漲0.62%，而科創(chuàng)品種回調(diào)，科創(chuàng)50和科創(chuàng)100分別下跌0.32%和0.45%。板塊行情繼續(xù)輪動(dòng)，房地產(chǎn)板塊顯著走強(qiáng)，對(duì)應(yīng)SW指數(shù)上漲3.19%；“反內(nèi)卷”中的傳統(tǒng)行業(yè)明顯上漲，SW鋼鐵、煤炭、建筑裝飾、建材指數(shù)分別上漲1.44%、1.10%、1.05%和0.96%；大金融表現(xiàn)出色，SW非銀金融、銀行指數(shù)分別上漲1.37%和0.92%；而汽車(chē)、傳媒、軍工、電子則分別下跌0.62%、0.54%、0.41%和0.31%。
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