>> 華西證券-通脹仍在探底-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川 |
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6月CPI同比0.1%，高于預(yù)期0%，前月-0.1%；CPI環(huán)比-0.1%，前月-0.2%，去年同期-0.2%。剔除食品和能源的核心CPI同比0.7%，前值0.6%；環(huán)比0%，前月0%。PPI同比-3.6%，預(yù)期-3.3%，前月-3.3%；PPI環(huán)比-0.4%，前月-0.4%。CPI環(huán)比跌幅收窄，核心CPI繼續(xù)持平，PPI跌幅連續(xù)四月不變，如何看待6月通脹數(shù)據(jù)？
CPI環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性。6月CPI環(huán)比-0.1%，略高于2021-2024年同期均值（-0.2%），推動(dòng)CPI同比轉(zhuǎn)正（0.1%），此前四個(gè)月連續(xù)為負(fù)。此外CPI同比轉(zhuǎn)正，還受到“四舍五入”進(jìn)位因素的影響，依據(jù)環(huán)比推算6月CPI同比在0%附近。綜合上半年來看，CPI累計(jì)環(huán)比之和為-0.1%，是近年同期次低值，僅好于2023同期的0.5%，低于去年同期的0.1%，反映出今年的價(jià)格修復(fù)依然緩慢。考慮到去年三季度CPI基數(shù)較高，7-8月CPI環(huán)比合計(jì)0.9%，明顯高于2021-2023同期均值0.4%，這可能導(dǎo)致今年三季度CPI同比繼續(xù)下滑，隨著高基數(shù)效應(yīng)消退疊加反內(nèi)卷政策發(fā)力，四季度CPI同比或出現(xiàn)反彈。
拆分來看，第一，食品價(jià)格環(huán)比下跌0.4%，但跌幅小于往年同期（2021-2024同期平均跌1.2%）。背后主要是高溫、降雨較常年同期偏多，導(dǎo)致鮮菜供應(yīng)減少，價(jià)格超季節(jié)性上漲0.7%，而過去四年同期平均下跌4.1%（去年同期跌7.3%）。鮮果價(jià)格環(huán)比下跌3.3%，豬肉價(jià)格受出欄量增加影響下跌1.2%，是食品的主要拖累。高頻數(shù)據(jù)顯示，7月食品價(jià)格仍在小幅下跌，7月上旬農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)的28種蔬菜、7種水果平均價(jià)格分別下跌0.3%、1.2%，36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)旬度環(huán)比跌0.3%。
第二，油價(jià)回升，能源對(duì)CPI拖累明顯減小。受中東地區(qū)的地緣政治緊張局勢(shì)、美國原油庫存下降等因素影響，6月布倫特原油均價(jià)環(huán)比上漲9.1%。油價(jià)上漲傳導(dǎo)至國內(nèi)，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比由環(huán)比-3.7%轉(zhuǎn)為+0.3%，而此前連續(xù)三個(gè)月下跌，累計(jì)跌幅達(dá)9.2%。
第三，其他一些表現(xiàn)較強(qiáng)或改善的分項(xiàng)，鉑金飾品、房租、醫(yī)療服務(wù)。6月消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比-0.1%，較前月收窄0.2pct?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比漲0.1%，其中鉑金飾品價(jià)格上漲12.6%，是近十年月環(huán)比最大漲幅。黃金價(jià)格高企背景下，鉑金作為替代品的需求持續(xù)升溫，7月以來上金所鉑金現(xiàn)貨平均價(jià)格相比6月繼續(xù)攀升8.8%。房租與醫(yī)療價(jià)格穩(wěn)中有升，分別上漲0.1%和0.3%，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上漲0.3%，或與各地逐步落實(shí)《醫(yī)療服務(wù)價(jià)格立項(xiàng)指南》有關(guān)。不過，6月服務(wù)環(huán)比均為0%，未較前月改善。旅游服務(wù)是重要拖累項(xiàng)，受“雙節(jié)”假期結(jié)束影響，居民出行熱度季節(jié)性降溫，導(dǎo)致旅游分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下跌0.8%。
PPI環(huán)比-0.4%，連續(xù)第四個(gè)月錄得相同跌幅，顯示工業(yè)領(lǐng)域價(jià)格仍然偏弱。該讀數(shù)與高頻數(shù)據(jù)吻合，5月下旬至6月中旬流通領(lǐng)域50種重要生產(chǎn)資料價(jià)格平均環(huán)比下跌0.5%，持平于之前三旬平均值。分項(xiàng)來看，上游行業(yè)價(jià)格下跌壓力較大，采掘工業(yè)環(huán)比-1.2%（前月-2.5%），原材料環(huán)比-0.7%（前月-0.9%），加工業(yè)環(huán)比0.5%（前月-0.3%），生活資料價(jià)格-0.1%（前月0%）。
季節(jié)性與結(jié)構(gòu)性因素共同構(gòu)成主要拖累。其一，高溫多雨天氣影響下游開工，導(dǎo)致建材相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求季節(jié)性走弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格分別下降1.8%、1.4%，影響PPI環(huán)比下降約0.18pct。其二，新能源發(fā)電占比提升對(duì)傳統(tǒng)能源價(jià)格形成結(jié)構(gòu)性壓制，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、煤炭加工分別下降0.9%、3.4%和5.5%，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.15pct。
光伏、鋰電池相關(guān)行業(yè)價(jià)格在6月探底，光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造價(jià)格分別環(huán)比下跌10.9%和4.8%。不過政策拐點(diǎn)已現(xiàn)，7月初中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議已于定調(diào)“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，隨后工信部表態(tài)將“綜合治理光伏行業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)”。隨著產(chǎn)業(yè)政策逐步落地執(zhí)行，此類行業(yè)的惡性價(jià)格戰(zhàn)有望得到遏制，價(jià)格或?qū)⒂瓉硇迯?fù)性反彈。
“反內(nèi)卷”的政策效應(yīng)在汽車行業(yè)顯現(xiàn)。自5月底中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布倡議以來，汽車制造業(yè)價(jià)格已由跌轉(zhuǎn)漲，6月環(huán)比微升0.2%，前期“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)策略或告一段落。然而其他“以舊換新”政策相關(guān)行業(yè)仍未見明顯提價(jià)，家具制造業(yè)價(jià)格環(huán)比0.0%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格仍下跌0.4%，另外這些行業(yè)的出口占比也較高，不僅直接面臨全球需求放緩的挑戰(zhàn)，也受到關(guān)稅等貿(mào)易摩擦因素的擾動(dòng)。
整體來看，6月CPI環(huán)比略好于季節(jié)性規(guī)律，PPI仍明顯偏弱。CPI同比小幅反彈轉(zhuǎn)正，但核心CPI環(huán)比依舊持平；PPI環(huán)比連續(xù)四個(gè)月維持-0.4%的跌幅，工業(yè)領(lǐng)域物價(jià)下跌壓力未見緩解，價(jià)格周期仍在筑底。結(jié)構(gòu)上，鮮菜、能源和鉑金等細(xì)項(xiàng)拉動(dòng)CPI反彈，而PPI端則繼續(xù)受國內(nèi)原材料與能源價(jià)格拖累，不過部分行業(yè)“反內(nèi)卷”的政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
對(duì)股市而言，持續(xù)較弱的工業(yè)品價(jià)格，意味著周期行業(yè)的盈利仍在筑底中。不過隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，中長(zhǎng)期視角光伏、鋰電、黑色等相關(guān)行業(yè)的盈利或存在修復(fù)機(jī)會(huì)。
對(duì)債市而言，價(jià)格仍然偏弱，貨幣政策仍有必要維持寬松，但價(jià)格也未出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，高頻數(shù)據(jù)指向部分品種在7月
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