>> 華西證券-出口或放緩，但不會失速-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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據(jù)海關(guān)總署，2025年6月出口總值為3252億美元，同比增長5.8%，高于市場預(yù)期的3.2%和前月的4.8%；進(jìn)口總值為2104億美元，同比1.1%，同樣超出預(yù)期的0.18%和前值-3.4%。6月進(jìn)入中美關(guān)稅的緩和期，如何看待這份進(jìn)出口數(shù)據(jù)？
一是對美出口降幅收窄，但并未回到正增長。6月對美出口同比-16.0%，較5月的降幅收窄18.6個(gè)百分點(diǎn)，對整體出口同比的拖累降至2.4個(gè)百分點(diǎn)（5月拖累5.0個(gè)百分點(diǎn)）。我們在5月出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評中分析，中美貿(mào)易恢復(fù)將在6月數(shù)據(jù)體現(xiàn)。從航運(yùn)價(jià)格來看，6月27日相對5月末，美東和美西航線運(yùn)價(jià)分別上漲39.1%、28.4%。6月30日相對5月末，從中國發(fā)往美國的船只數(shù)量和噸位環(huán)比提升54.3%、56.8%。然而進(jìn)入7月，對美出口出現(xiàn)放緩跡象，7月13日相對6月末，從中國發(fā)往美國的船只數(shù)量和噸位環(huán)比下降9.9%、5.2%。從已發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，對美出口可能難以進(jìn)一步修復(fù)，指向美國加征的額外30%關(guān)稅，仍然給出口帶來負(fù)面沖擊，導(dǎo)致對美出口很難回到正增長。
二是對等關(guān)稅暫停截止日，可能間接推升中國對周邊經(jīng)濟(jì)體出口。6月對東盟出口同比為17.3%，較上月邊際提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，對整體出口的同比拉動效應(yīng)提升0.3pct至2.8pct。其中對馬來西亞和泰國的出口增幅較大，6月同比分別增加4.0、5.9個(gè)百分點(diǎn)至9.8%、28.0%，對出口的拉動作用均提升0.1pct；對越南同比也維持較高增速23.8%，拉動同比增長1.0pct。對中國香港出口同比19.0%，較5月增速加快7個(gè)百分點(diǎn)，對整體出口的拉動相應(yīng)提升0.6pct至1.5pct。
同時(shí)周邊經(jīng)濟(jì)體出口增速也維持較高位，可能也是在截止日前“搶出口”。韓國6月出口同比反彈至4.3%，為今年以來最高水平。具體來看，韓國出口額反彈主要受到半導(dǎo)體和汽車出口的拉動，二者分別增加11.6%和2.3%。對美出口同比為-0.5%，較5月的-8.1%提升7.6個(gè)百分點(diǎn)。越南出口維持高增速，6月出口同比為19.3%，較上月的20.7%小幅下降。2025上半年，越南對美貿(mào)易順差同比增29.1%，對中國貿(mào)易逆差同比增42.2%。如8月1日起美國對越南轉(zhuǎn)運(yùn)商品額外征收20%的關(guān)稅落地，可能給中越貿(mào)易帶來間接沖擊。
三是分產(chǎn)品來看，6月出口的最大拉動項(xiàng)為機(jī)電產(chǎn)品。機(jī)電產(chǎn)品拉動出口同比增長5.1pct，較前月提升0.8pct，對應(yīng)同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電細(xì)分產(chǎn)品中，出口改善較為明顯的是手機(jī)和汽車，同比增速分別提升14.0、9.3個(gè)百分點(diǎn)（拉動出口分別抬升0.4pct、0.2pct）；而集成電路、汽車零配件和船舶出口同比則有所下降，同比增速分別降8.7、7.0、20.3個(gè)百分點(diǎn)（對出口同比拉動減少0.3pct、0.2pct、0.1pct）。
稀土出口數(shù)量創(chuàng)2009年以來新高。中美日內(nèi)瓦及倫敦會談后，中國逐步增加了對稀土出口的批準(zhǔn)，6月稀土出口量增至7742.2噸，為2009年以來最高水平，同比增速較前月大幅提升66個(gè)百分點(diǎn)。不過出口金額同比增速仍然較低，為-46.9%（前月為-48.3%），對出口增速仍是拖累。
勞動密集型產(chǎn)品出口修復(fù)，不過增速仍然不高。6月勞動密集型產(chǎn)品出口同比增2.4個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，對出口的同比拉動相應(yīng)增加0.4pct。其中家具、玩具和塑料制品的貢獻(xiàn)較高，對同比拉動分別提升0.2pct、0.1pct、0.1pct。不過0.2%仍然顯著低于整體出口增速5.8%，可能也受到人民幣升值沖擊。6月開始，人民幣兌美元從同比貶值轉(zhuǎn)向同比升值，可能給勞動密集型產(chǎn)品出口帶來拖累。
四是進(jìn)口在連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長之后意外轉(zhuǎn)正，主要是大宗商品和機(jī)電產(chǎn)品拉動。6月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增1.1%，逆轉(zhuǎn)了5月3.4%的跌幅。拆分來看，大宗商品、機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品拉動進(jìn)口分別為-1.8、2.5、3.0個(gè)百分點(diǎn)，相對5月的變化分別是+1.4pct、+0.5pct、-0.04pct。
大宗商品中，進(jìn)口數(shù)量改善的有銅材、鐵砂礦、原油，同比增速分別較5月提升21.1、12.4、8.2個(gè)百分點(diǎn)。其中鐵礦砂進(jìn)口量為1.1億噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，同比8.5%也是年內(nèi)最高。原油進(jìn)口量同比7.4%，僅略低于4月的7.5%，居年內(nèi)次高。銅進(jìn)口量同比5.5%，是近四個(gè)月最高。
機(jī)電產(chǎn)品中，集成電路和飛機(jī)進(jìn)口改善較多，分別拉動出口同比1.7pct、0.2pct，較5月提升0.5、0.3個(gè)百分點(diǎn)。不過，雖然自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備6月同比增10.7%，對應(yīng)出口同比拉動為0.3pct，但是相比5月增速有較大回落，為14個(gè)月以來首次降至45%以下，對出口的拉動下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。
往后看，下半年出口或面臨不確定性，但失速風(fēng)險(xiǎn)可控。從6月出口數(shù)據(jù)來看，受美國加征30%關(guān)稅沖擊，對美出口很難回到關(guān)稅之前的水平。而7月對等關(guān)稅暫停截止日前夕，周邊經(jīng)濟(jì)體對美“搶出口”帶來的搶轉(zhuǎn)口也告一段落。接下來，中國出口繼續(xù)向上修復(fù)的空間似乎受阻。近期美國對部分國家（地區(qū)）發(fā)送新的關(guān)稅函，稅率多介于15-30%區(qū)間，于8月1日生效。中美下一輪經(jīng)貿(mào)談判可能于8月初開啟，以趕在8月12日截止日前敲定稅率，政策不確定性也可能擾動出口。
不過，考慮到中國出口商品物美價(jià)廉的競爭力，以及僅美國加征單邊關(guān)稅，其他主要經(jīng)濟(jì)體并未互相加征關(guān)稅，中國出口基本盤仍然穩(wěn)固，預(yù)計(jì)下半年出口同比有望保持在0-5%區(qū)
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