>> 國信證券-李寧(02331.HK)第二季度流水增長低單位數(shù)，庫銷比環(huán)比改善-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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事項：
公司公告：1、零售表現(xiàn)：截至2025年6月30日止第二季度，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）于整個平臺之零售流水按年錄得低單位數(shù)增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得低單位數(shù)下降，其中零售（直接經(jīng)營）渠道錄得中單位數(shù)下降，批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道錄得低單位數(shù)增長；電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)錄得中單位數(shù)增長。2、銷售點數(shù)量：截至2025年6月30日，于中國，李寧銷售點數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計6099個，較上一季末凈增加11個，本年迄今凈減少18個，其中零售業(yè)務(wù)凈減少19個，批發(fā)業(yè)務(wù)凈增加1個。李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1435個，較上一季末凈減少18個，本年迄今凈減少33個。
國信紡服觀點：1）2025第二季度：第二季度李寧大貨流水增長低單位數(shù)，較第一季度有所放緩，其中電商流水增長中單位數(shù)，折扣承壓，庫銷比環(huán)比改善至4個月；2）營銷端圍繞楊瀚森、奧運兩條主線：全年營銷費用率預(yù)計維持低雙位數(shù)水平的指引，下半年費率將顯著高于上半年；3）風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期；品牌形象受損；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；4）投資建議：短期品牌投入加大盈利壓力，期待營銷帶動規(guī)模增長。2025年二季度公司在具有挑戰(zhàn)的經(jīng)營環(huán)境、以及持續(xù)收縮線下渠道帶來負面影響下，實現(xiàn)了穩(wěn)健的流水增速；在需求疲軟、行業(yè)促銷和競爭壓力增加情況下，折扣率承壓，但庫銷比實現(xiàn)改善；下半年預(yù)計折扣仍有壓力，同時伴隨營銷投入加大、短期盈利承壓，但長期我們看好公司專業(yè)運動品牌心智的增強、進而帶動規(guī)模增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤25.1/28.3/30.4億元，同比-16.8%/12.8%/7.6%。我們看好公司當(dāng)前高度健康的渠道庫存和公司現(xiàn)金運營情況，以及營銷發(fā)力對品牌重啟增長的潛力，維持17.9-19.2港元的目標價，對應(yīng)2025PE17.2-18.5x，維持“優(yōu)于大市”評級。
評論：
2025第二季度：第二季度李寧大貨流水增長低單位數(shù)，較第一季度有所放緩，其中電商流水增長中單位數(shù)，折扣承壓，庫銷比環(huán)比改善至4個月
1、流水：第二季度李寧大貨流水增長低單位數(shù)，環(huán)比放緩，電商表現(xiàn)好于線下。李寧大貨實現(xiàn)整體流水增長低單位數(shù)，其中零售/批發(fā)/電商分別實現(xiàn)中單下降/低單增長/中單增長。直營表現(xiàn)弱于批發(fā)主要受渠道數(shù)量同比有較大收縮影響。分品類看，跑步、健身產(chǎn)品領(lǐng)跑大盤，預(yù)計有高單位數(shù)增長。
第二季度末李寧大貨直營門店環(huán)比上季度末凈減少13個至1278個，同比-217個；批發(fā)門店環(huán)比上季度末凈增加24個至4821個，同比+77個。
2、零售折扣和庫銷比：折扣承壓，庫銷比環(huán)比改善至4個月。1）零售折扣：二季度線上線下折扣同比加深低單位數(shù)，折扣壓力較大。2）庫銷比：截至6月底，全渠道庫銷比為4個月，環(huán)比3月末的5個月有所改善，略高于去年同期，處于健康可控的水平。
3、營銷端圍繞兩條主線：1）NBA（楊瀚森）：圍繞其NBA首賽季（夏季聯(lián)賽→10月開賽→2026全明星）推出限量產(chǎn)品+個人LOGO，球員與品牌雙向賦能，雖然短期難逆轉(zhuǎn)籃球大盤頹勢。2）奧運（COC）：以"奧運+科技"為核心，推出榮耀系列產(chǎn)品線；營銷輻射全品類，目前處于儲備階段。3）營銷費用率：全年維持低雙位數(shù)水平的指引，下半年費率將顯著高于上半年。
投資建議：短期品牌投入加大盈利壓力，期待營銷帶動規(guī)模增長
2025年二季度公司在具有挑戰(zhàn)的經(jīng)營環(huán)境、以及持續(xù)收縮線下渠道帶來負面影響下，實現(xiàn)了穩(wěn)健的流水增速；在需求疲軟、行業(yè)促銷和競爭壓力增加情況下，折扣率承壓，但庫銷比實現(xiàn)改善；下半年預(yù)計折扣仍有壓力，同時伴隨營銷投入加大、短期盈利承壓，但長期我們看好公司專業(yè)運動品牌心智的增強、進而帶動規(guī)模增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤25.1/28.3/30.4億元，同比-16.8%/12.8%/7.6%。我們看好公司當(dāng)前高度健康的渠道庫存和公司現(xiàn)金運營情況，以及營銷發(fā)力對品牌重啟增長的潛力，維持17.9-19.2港元的目標價，對應(yīng)2025PE17.2-18.5x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示
消費需求不及預(yù)期；品牌形象受損；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險
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