>> 銀河證券-康冠科技(001308)智能顯示供應(yīng)鏈龍頭，創(chuàng)新顯示多點探索-250712
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 9385KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
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核心觀點
推薦康冠科技:公司是全球智能電視、智能交互顯示(IFPD)、創(chuàng)新類顯示供應(yīng)鏈龍頭。過去幾年公司利潤受面板價格上漲周期，以及創(chuàng)新類顯示業(yè)務(wù)培育的影響。展望未來,公司成長驅(qū)動力受益于彩電對新興市場銷售的持續(xù)增長,以及我們預(yù)計2025年下半年開始彩電面板價格將下跌帶來的盈利改善。此外,公司培育的創(chuàng)新類顯示業(yè)務(wù)初具規(guī)模，有望開始貢獻盈利。
公司業(yè)務(wù):1)2024年公司營業(yè)收入156億元，22-24CAGR 16.0%;其中智能電視、智能交互平板、創(chuàng)新類顯示營業(yè)收入分別95億元、37億元、15億元。2)智能電視代工訂單快速增長，收入規(guī)模22-24CAGR達(dá)21.5%;智能交互顯示包括交互平板（教育+會議)、電競屏等，其中交互平板全球市場規(guī)模下滑，導(dǎo)致2024年IFPD營業(yè)收入相比2022年低34.10%。3）創(chuàng)新品類主要包括閨蜜機、智能美妝鏡、智能運動鏡等，新品包括AI眼鏡，目前處于投入期。4)公司盈利能力和大尺寸面板價格漲跌關(guān)聯(lián)度高。
全球彩電ODM市場集中度提升:1）全球彩電市場是巨大的存量市場。奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全球TV出貨量約2.1億臺。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，大尺寸面板產(chǎn)能競爭出清，2024年中國大陸LCD電視面板產(chǎn)量占全球66.4%，韓國企業(yè)2024年之后快速退出。2）中國大陸產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢下，海信、TCL為代表的品牌企業(yè)全球份額穩(wěn)步提升;康冠、兆馳為代表的中國OEM/ODM企業(yè)份額也穩(wěn)步提升。3）據(jù)洛圖科技，2024年，全球電視代工市場整體出貨總量達(dá)1.12億臺,同比+5.7%,其中康冠出貨量約1030萬臺(公司口徑彩電產(chǎn)量1043萬臺)，同比+29.0%，排名第三。康冠主要針對新興市場國家出貨。
勇于創(chuàng)新，創(chuàng)新顯示產(chǎn)品不斷更新:1)2021年推出智能運動鏡開始，公司相繼推出移動智慧屏、智能美妝鏡、AI眼鏡、運動智能鏡等創(chuàng)新顯示產(chǎn)品。除為頭部品牌提供ODM/OEM服務(wù)外，公司還以KTC、皓麗(Horion)、FPD三個自有品牌銷售。2)移動智慧屏又名隨心屏，集合影音娛樂、學(xué)習(xí)、健身、KTV等家庭使用場景于一身，2023年以來快速放量，但市場競爭加劇。3)Meta Ray-Ban重新定義了AI眼鏡，產(chǎn)品暢銷，示范作用帶動了中國企業(yè)的跟進?？倒谝嘣陂_發(fā)搭載智譜大模型的AI眼鏡。
差異化定位，柔性化生產(chǎn)能力強:1)公司主要瞄準(zhǔn)新興市場，提供各類智能顯示代工業(yè)務(wù)。相比而言，歐美市場的單一規(guī)模大，但ODM市場競爭激烈。新興市場客戶主要是當(dāng)?shù)仄放疲瑯I(yè)務(wù)特點多批次小批量，毛利率高于歐美代工業(yè)務(wù)。2）公司的KDM模式是柔性化生產(chǎn)的競爭優(yōu)勢，即研發(fā)、設(shè)計、制造、交付一體化，支持多SKU小批量模式。3）美國、中國引領(lǐng)的創(chuàng)新顯示產(chǎn)品,通過康冠這樣的企業(yè)高效制造,降低售價,有利于產(chǎn)品向新興市場推廣和滲透。
投資建議︰我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為9.9/11.9/13.8億元，2024-2027 CAGR 18.3%;EPS分別為1.41/1.69/1.97元，PE分別為16.1/13.4/ 11.6。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格上漲的風(fēng)險;市場競爭加劇的風(fēng)險;關(guān)稅政策的風(fēng)險。
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