>> 中泰證券-6月社融較好，超長(zhǎng)債投標(biāo)遇冷，盤(pán)后修復(fù)-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
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作者： |
呂品 |
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社融公布當(dāng)日（2025/7/14）債市利率整體呈現(xiàn)倒V型走勢(shì)：午盤(pán)以前長(zhǎng)債利率整體上行，主要源于兩只超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行投標(biāo)結(jié)果相對(duì)一般，帶動(dòng)長(zhǎng)債情緒邊際走弱，或與保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿偏弱有關(guān)；下午社融數(shù)據(jù)公布，較好的數(shù)據(jù)之下債市反應(yīng)相對(duì)有限，并未帶動(dòng)利率進(jìn)一步上行；盤(pán)后央行公告7月15日開(kāi)展1.4萬(wàn)億買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，帶動(dòng)長(zhǎng)債情緒修復(fù)，利率表現(xiàn)下行，全天10年期國(guó)債利率上行0.73BP收至1.67%。從公布的社融數(shù)據(jù)來(lái)看，整體表現(xiàn)較好：
社融增速年內(nèi)新高，核心支撐仍在政府債：6月社融增速環(huán)比上升，整體略超預(yù)期。6月新增社會(huì)融資規(guī)模41,993億元，同比多增9,008億元，同比增速為8.90%，環(huán)比上月上升0.2pct。整體來(lái)看，社融同比增速較前月進(jìn)一步上行至8.9%高位，整體從去年四季度開(kāi)始持續(xù)回升。結(jié)構(gòu)上，信貸端有積極改善，形成正向拉動(dòng)，政府債融資仍是核心支撐。從整個(gè)上半年政府債發(fā)行來(lái)看，節(jié)奏和力度都較為前置。
信貸大月發(fā)力，企業(yè)偏強(qiáng)，居民企穩(wěn)：6月新增人民幣貸款22,400億元，同比多增1,100億元，信貸余額同比增速較上月持平為7.10%。居民部門(mén)來(lái)看整體信貸水平偏溫和，6月CPI同比增速自今年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正顯示消費(fèi)端積極改善，居民消費(fèi)貸余額增速去年9月以來(lái)表現(xiàn)回升，6月數(shù)值小幅下降，居民短貸表現(xiàn)偏穩(wěn)，地產(chǎn)端較5月有改善，6月30大中城市商品房成交面積較上月環(huán)比增長(zhǎng)17.1%，但較去年同期走低，二手成交環(huán)比上行，居民中長(zhǎng)貸有支撐。
企業(yè)部門(mén)分化較為明顯，一方面是企業(yè)短貸的顯著正貢獻(xiàn)和票據(jù)融資的明顯減少，從6月票據(jù)利率運(yùn)行來(lái)看，整體表現(xiàn)先下后上，月末翹尾或說(shuō)明信貸壓力較緩，另一方面企業(yè)中長(zhǎng)貸相較短貸而言，僅略高于去年同期，或源于化債滯后影響仍存。
M1增速顯著上行，居民企業(yè)存款回流：M1增速走高，進(jìn)一步回升至4.60%，M2-M1增速差收窄。去年“手工補(bǔ)息”基數(shù)效應(yīng)延續(xù)，信貸增加與財(cái)政資金加快撥付形成支撐。6月M1增速超預(yù)期回升，一方面是去年“手工補(bǔ)息”影響的低基數(shù)效應(yīng)延續(xù)，另一方面信貸端企業(yè)短貸的季節(jié)性高增和存款端財(cái)政存款的減少，可能產(chǎn)生了一定的現(xiàn)金趴賬從而對(duì)M1形成支撐，此外6月資本市場(chǎng)整體偏震蕩，非銀存款向企業(yè)和居民端回流。M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄，表明經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)邊際改善。
總結(jié)來(lái)看，6月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上信貸分項(xiàng)轉(zhuǎn)好。社融增速本身創(chuàng)年內(nèi)新高，除上半年節(jié)奏前置的政府債發(fā)行支撐外，信貸分項(xiàng)在本月亦有改善；居民端消費(fèi)和地產(chǎn)整體反映到信貸上偏溫和修復(fù)，企業(yè)端短貸沖高較為顯著，中長(zhǎng)貸仍有部分化債滯后效應(yīng)；貨幣端M1同比增速超預(yù)期，或主要源于基數(shù)效應(yīng)、信貸增加以及財(cái)政資金的加快撥付。往后看，本月信貸沖高有信貸大月本身的季節(jié)性因素，趨勢(shì)性改善在結(jié)構(gòu)中逐步確認(rèn)。
于債市而言，基本面的邊際向好在路上，加之機(jī)構(gòu)行為層面負(fù)債端壓力仍在，但短期市場(chǎng)仍有分歧，需關(guān)注債市運(yùn)行方向選擇。近期股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，長(zhǎng)債情緒已有弱化，伴隨基本面結(jié)構(gòu)性的邊際向好，債市利率也需有所定價(jià)。但短期市場(chǎng)仍有分歧，社融數(shù)據(jù)公布時(shí)，債市整體反應(yīng)有限，尾盤(pán)央行公告1.4萬(wàn)億買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，帶動(dòng)利率再度下行，需關(guān)注當(dāng)前債市運(yùn)行方向選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財(cái)大規(guī)?；乇硪l(fā)市場(chǎng)波動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋。
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