>> 華西證券-亮眼的企業(yè)短貸與存款活化-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
肖金川,謝瑞鴻 |
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2025年7月14日，央行出席國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，介紹2025上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況，并答記者問(wèn)。一覽6月金融數(shù)據(jù)關(guān)鍵變量，新增社融41993億元，同比多增9008億元，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期值37051億元；新增金融機(jī)構(gòu)口徑貸款22400億元，同比多增1100億元，同樣強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期18447億元（市場(chǎng)預(yù)期均為Wind口徑）。6月金融數(shù)據(jù)與央行最新表態(tài)怎么看，關(guān)注以下幾點(diǎn)：
一是新增社融同比大增，政府債與貸款是兩大支撐分項(xiàng)。6月期間，國(guó)債凈發(fā)行基本符合預(yù)期，不過(guò)地方債新增供給節(jié)奏明顯提速，單月凈發(fā)行6953億元，這也使得6月政府債凈供給規(guī)模達(dá)到1.40萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于5月末市場(chǎng)一致預(yù)期的1.07萬(wàn)億元左右。在此背景下，社融口徑的新增政府債規(guī)模相應(yīng)來(lái)到1.35萬(wàn)億元，同比多增5032億元。除此以外，新增實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款、外幣貸款分別為23600、325億元，同比多增1673、1132億元。
二是新增貸款超預(yù)期增長(zhǎng)，背后或有兩個(gè)原因。一方面，新增貸款表現(xiàn)存在明顯的季節(jié)性特征，作為上半年的季末時(shí)點(diǎn)，銀行信貸投放發(fā)力意愿往往較強(qiáng)，復(fù)盤(pán)2022-2025年1-6月信貸數(shù)據(jù)，新增貸款規(guī)模在3月與6月達(dá)成預(yù)期或超越預(yù)期的概率普遍較高。另一方面，參考4-5月偏弱的需求表現(xiàn)，以及今年化債專項(xiàng)債對(duì)于部分存量貸款的置換作用，市場(chǎng)天然壓降了對(duì)于6月新增貸款規(guī)模的期望值，直接降低了數(shù)據(jù)超預(yù)期的難度。
三是企業(yè)與居民需求或雙雙處于弱修復(fù)區(qū)間。拆分新增貸款數(shù)據(jù)，企業(yè)短貸最為亮眼，6月新增企業(yè)短貸規(guī)模達(dá)到1.16萬(wàn)億元，刷新歷史新高，同比多增4900億元；企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)則相對(duì)一般，6月新增1.01萬(wàn)元，同比僅多增400億元。不過(guò)，在企業(yè)短貸高增的同時(shí)，6月新增表內(nèi)票據(jù)規(guī)模為-4109億元，同比少增3716億元，“一增一減”的背后，可能是銀行將原本用于信貸沖量的資金通過(guò)短貸形式投放至企業(yè)。而企業(yè)寧愿借入短貸而非長(zhǎng)貸，體現(xiàn)出其融資需求仍偏謹(jǐn)慎。將貸款、非標(biāo)、票據(jù)、企業(yè)債、股權(quán)合成企業(yè)綜合融資需求指標(biāo)，其6月讀數(shù)為1.88萬(wàn)億元，同比雖多增1588億元，但仍明顯低于2022-2023年同期的2.49萬(wàn)億元。結(jié)合價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)PPI同比數(shù)據(jù)已連續(xù)33個(gè)月同比下降，且近期降幅又現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，企業(yè)利潤(rùn)空間受限，其需求修復(fù)過(guò)程或相應(yīng)曲折。
居民方面，6月新增居民短貸、中長(zhǎng)貸2621、3353億元，同比僅多增150、151億元，考慮到去年同期新增居民貸款規(guī)模為2016年以來(lái)低點(diǎn)，百億級(jí)別的同比增幅可能不算特別樂(lè)觀。且若進(jìn)一步細(xì)分貸款類別，無(wú)論是短貸還是中長(zhǎng)貸，經(jīng)營(yíng)性貸款規(guī)模占比均在65%以上，居民端超前消費(fèi)或長(zhǎng)期購(gòu)房的意愿暫不算強(qiáng)，且新增的經(jīng)營(yíng)性貸款，用途或仍舊是提前償還房貸。對(duì)應(yīng)至地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)，6月38城新房成交面積同比均延續(xù)負(fù)增趨勢(shì)，降幅為8%，15城二手房成交面積同比時(shí)隔14個(gè)月再度轉(zhuǎn)負(fù)。此外，若將上半年視為一個(gè)整體，2025年1-6月累計(jì)新增居民短貸-3億元，新增居民中長(zhǎng)貸11700億元，二者均為2015年以來(lái)同期最低水平。
四是財(cái)政存款變化與政府債凈繳款情況反映6月財(cái)政支出力度較大。根據(jù)財(cái)政收支差額≈新增財(cái)政存款規(guī)模–政府債凈繳款規(guī)模進(jìn)行估算，6月財(cái)政收支差額在2.20萬(wàn)億元，支出遠(yuǎn)大于收入，參考?xì)v年經(jīng)驗(yàn)，6月繳稅規(guī)模大體在1.3-1.4萬(wàn)億元區(qū)間，即6月財(cái)政支出規(guī)模或在3.5萬(wàn)億元附近水平。這部分增量資金也對(duì)6月跨季流動(dòng)性形成強(qiáng)補(bǔ)充，或是跨季資金不緊的重要支撐因素之一。
五是新增存款恢復(fù)至季節(jié)性水平，企業(yè)與居民存款均加速活化。2024年二季度，禁止手工補(bǔ)息帶來(lái)的存款脫媒影響持續(xù)發(fā)酵，當(dāng)年6月季末存款回流并未顯著提速，部分資金或依然傾向于停留在非銀端，新增存款規(guī)模僅為2.46萬(wàn)億元，低基數(shù)背景就此形成。2025年6月，新增存款規(guī)模同比提升7500億元至3.21萬(wàn)億元，盡管同比增幅顯著，但絕對(duì)水平仍低于2021-2023年同期。分機(jī)構(gòu)觀察，新增居民、企業(yè)存款規(guī)模分別為2.47、1.78萬(wàn)億元，是主要拉動(dòng)，新增非銀存款規(guī)模則為-5200億元。
與往年6月不同的是，無(wú)論是居民還是企業(yè)存款，在規(guī)模上升的同時(shí)，增量存款中的活期占比分別達(dá)到了83%、95%，往年同期多在40-70%區(qū)間。上半年新增企業(yè)存款中定期存款僅占36%，定期化趨勢(shì)得到遏制，不過(guò)居民新增存款中的定期占比仍達(dá)到86%。企業(yè)存款的活期化，可能也是其貸款短期化的結(jié)果。
同時(shí)值得注意的是，存款活化影響下，M1同比連續(xù)第二個(gè)月反彈，增速?gòu)那霸碌?.3%反彈至4.6%。M1增速反彈主要是受到企業(yè)和居民活期存款增長(zhǎng)的推動(dòng)，兩者同比增量均接近1萬(wàn)億。此外，規(guī)范“手工補(bǔ)息”導(dǎo)致的低基數(shù)，也繼續(xù)小幅推升M2同比增速?gòu)?.9%反彈至8.3%。
六是央行對(duì)于中小機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)看法。會(huì)上記者提及了部分中小銀行采取激進(jìn)投資策略的相關(guān)問(wèn)題，從央行負(fù)責(zé)人的回答來(lái)看，一方面肯定了中小銀行通過(guò)債券波段交易實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的做法；不過(guò)在另一方面，也強(qiáng)調(diào)了“度”的問(wèn)題，個(gè)別債券投資較為激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該關(guān)注債券面臨的利率和信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，未來(lái)高頻的市場(chǎng)行為監(jiān)測(cè)可能會(huì)成為央行的常規(guī)手段，也是市場(chǎng)需要適
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