>> 國信證券-協(xié)鑫能科(002015)清潔電力運營商，率先探索新能源RWA-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王蔚祺,李恒源,徐文輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
深耕清潔能源領(lǐng)域二十余載，中報業(yè)績預(yù)增20-35%。協(xié)鑫能科主營燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)和能源服務(wù)。公司2024年營業(yè)收入98億元，同比-3.4%；因部分換電資產(chǎn)減值，2024年歸母凈利潤4.9億元，同比-46%。截至去年底公司并網(wǎng)裝機(jī)5.9GW，其中燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2GW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)203MW，光伏發(fā)電2GW，風(fēng)電818MW，垃圾發(fā)電149MW，儲能662MW。燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2024年實現(xiàn)營業(yè)收入52.4億元，占比53.4%；蒸汽銷售2024年營收為26.8億元；能源服務(wù)（虛擬電廠、能源交易、節(jié)能改造等）營業(yè)收入11.9億元，占比12.2%。公司預(yù)告2025年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.93-5.55億元，同比+20%-35%，對應(yīng)2025Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.39-3.01億元，同比+7%-35%，環(huán)比-6%至+18%。
率先探索新能源發(fā)電資產(chǎn)發(fā)行RWA。RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）是指將實體資產(chǎn)（如房產(chǎn)、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施、債券、光伏電站）或權(quán)益（收益權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)）轉(zhuǎn)化為可以在區(qū)塊鏈上交易的數(shù)字代幣。2024年12月協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科合作完成國內(nèi)首單光伏實體資產(chǎn)RWA，融資金額超2億元人民幣，底層資產(chǎn)為位于湖北、湖南兩省的82MW戶用分布式光伏電站。
新能源RWA市場大有可為。RWA具備以下優(yōu)勢：1）區(qū)塊鏈賦能：實現(xiàn)資產(chǎn)數(shù)字化確權(quán)，確保數(shù)據(jù)不可篡改且可追溯，比較其他資產(chǎn)證券化形式大幅縮短發(fā)行周期和減少發(fā)行成本，融資效率得到提升；2）跨境融資突破：通過合規(guī)渠道在境外發(fā)行，吸引國際綠色資金。目前國內(nèi)協(xié)鑫能科、朗新集團(tuán)、元隆雅圖均已完成RWA項目實踐。據(jù)RWA監(jiān)測平臺rwa.xyz數(shù)據(jù)，截至7月6日鏈上總RWA價值約248億美元；穩(wěn)定幣總價值約2417.2億美元。
RWA帶動公司能源服務(wù)發(fā)展。伴隨《香港穩(wěn)定幣》條款落地，新能源RWA獲得越來越多的產(chǎn)業(yè)項目方關(guān)注。2025年6月協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科成立合資公司螞蟻鑫能，合資公司定位是優(yōu)先為國內(nèi)分布式能源資產(chǎn)提供RWA發(fā)行服務(wù)。通過參與新能源RWA業(yè)務(wù)公司可開拓更大規(guī)模的虛擬電廠聚合業(yè)務(wù)、能源交易業(yè)務(wù)等。截至去年底公司在江蘇省虛擬電廠可調(diào)負(fù)荷規(guī)模約300MW，占省內(nèi)20%；公司需求響應(yīng)規(guī)模約500MW，未來還將穩(wěn)步提高。能源服務(wù)業(yè)務(wù)收入在2024年達(dá)到11億，同比增長超過337%。
風(fēng)險提示：原材料波動風(fēng)險、有息負(fù)債比例較高、市場競爭加劇風(fēng)險。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤9.0/9.8/10.5億元，同比增長84%/9%/7%，對應(yīng)當(dāng)前PE為24/21/20倍，首次覆蓋。
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