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2季度外賣(mài)投入超預(yù)期，預(yù)計(jì)百億規(guī)模虧損拖累整體利潤(rùn)同比降6成。3季度外賣(mài)UE雖有改善但單量擴(kuò)大導(dǎo)致虧損金額進(jìn)一步擴(kuò)大，或有望在4季度有所收窄。下調(diào)2025年利潤(rùn)預(yù)測(cè)至260億元人民幣，目標(biāo)價(jià)從50美元/194港元（9618 HK）下調(diào)至40美元/164港元，對(duì)應(yīng)零售2025年10倍市盈率（現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)8倍），當(dāng)前為估值底部，外賣(mài)UE有收窄趨勢(shì)，零售穩(wěn)健，維持買(mǎi)入。
　　我們預(yù)計(jì)2025年2季度公司收入同比增15%至3350億元（人民幣，下同），對(duì)比彭博一致預(yù)期的3327億元基本一致，調(diào)整后凈利潤(rùn)為48.8億元，同比下降66%，彭博一致預(yù)期為89億元。預(yù)計(jì)2季度零售收入同比增14%，帶電及日百均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)零售運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增16%至117億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率同比持平，因去年同期投入較為審慎。預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)2季度虧損約100億元，按平均1100萬(wàn)日單計(jì)算，單均虧損約為10元。
　　我們預(yù)計(jì)3季度外賣(mài)單均虧損通過(guò)提升補(bǔ)貼效率和優(yōu)化騎手調(diào)度效率而逐步縮窄，但相較2季度單量爬坡的階段，UE改善不足以彌補(bǔ)單量規(guī)模擴(kuò)大，將導(dǎo)致虧損金額進(jìn)一步擴(kuò)大，但有望在4季度看到外賣(mài)虧損金額的縮窄。公司外賣(mài)業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)零售交叉銷(xiāo)售為長(zhǎng)期目標(biāo)，QM數(shù)據(jù)顯示4-6月京東APPMAU實(shí)現(xiàn)30-40%同比增長(zhǎng)，交叉銷(xiāo)售數(shù)據(jù)逐月提升，預(yù)計(jì)后續(xù)通過(guò)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化或帶來(lái)更多交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)。