>> 銀河證券-一二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟表現(xiàn)符合預期，物價回升成為重點-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 3598KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,張迪,呂雷 |
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核心觀點:二季度GDP同比增長5.2%，比一季度增速有所減緩，名義GDP增速3.9%，較一季度下滑0.7個百分點。上半年GDP實現(xiàn)5.3%的增長，增速超過全年5%左右的經(jīng)濟增長目標，7月份即將召開的政治局會議出臺大規(guī)模逆周期政策的必要性或有所下降，三季度經(jīng)濟運行目標仍然以推動物價回升為主。從上半年供需格局來看，兩端均有不俗表現(xiàn)。供給方面,6月工業(yè)增加值當月同比增長6.8%，累計同比增長6.4%，服務生產(chǎn)指數(shù)當月同比6%，累計同比5.9%。需求方面，二季度“三駕馬車”（最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務凈出口）對經(jīng)濟增長貢獻率分別為52.3%、24.7%和23%,內(nèi)需尤其是消費是促進GDP增長的主動力。消費表現(xiàn)好于投資，受政策和促銷節(jié)奏擾動，6月社零同比增速回落至+4.8%，累計同比增長5%。投資出現(xiàn)較大幅度下降，各分項增速均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中，制造業(yè)投資+7.5%(前值8.5%)，“反內(nèi)卷”倡議或已經(jīng)影響企業(yè)投資決策;基建投資+4.6%(前值5.6%），傳統(tǒng)基建增長乏力，水利投資拖累下整體基建增速下滑;地產(chǎn)投資-11.2%（前值-10.7%)，需求仍待提振，價格復蘇減緩，后續(xù)關注城中村和危舊房改造等方面增量政策出臺。
消費∶受到政策和促銷節(jié)奏等多因素擾動。6月社零同比增長4.8%，增速有所回落但與前月較去年提高幅度大致相當，商品零售累計增速與前值持平。6月當月餐飲收入大幅下滑5個百分點至0.9%，服務零售額增速為5.3%，保持平穩(wěn)上升態(tài)勢。6月社零增速下滑主要有三方面原因:其一，以舊換新補貼節(jié)奏上有所把控;其二，居民前置更換耐用品對后續(xù)消費的拖累效應逐漸顯現(xiàn);其三，餐飲收入同比增速下滑相對顯著。展望未來，盡管6月增速放緩，但政策面（以舊換新接續(xù)資金7月份下達）和消費升級趨勢（如新消費、服務消費增長)有望對下半年消費增速形成支撐。。
制造業(yè):投資下滑較大，設備更新仍保持高增。1-6月制造業(yè)投資邊際下滑lpct至7.5%，下滑幅度較大。分領域來看，設備更新仍在拉動制造業(yè)投資，1-6月設備工器具購置投資增速為17.3%(前值17.3%）;而建筑安裝工程和其他費用錄得0.1%和1.3%。一方面“反內(nèi)卷”倡議或已經(jīng)影響企業(yè)投資決策，因為制造業(yè)投資影響的是企業(yè)未來的產(chǎn)能，而如果企業(yè)對未來預期不穩(wěn)定，或是由于政策等信號讓企業(yè)對投資保持觀望態(tài)度，就會減少投資擴產(chǎn)。另一方面，長期需求的不穩(wěn)定也影響企業(yè)進一步加大投資的預期，尤其是制造業(yè)企業(yè)中大部分為民營企業(yè)，對預期波動更為敏感。因此在擴大生產(chǎn)有關的建筑安裝和購置新土地方面同比增速均下滑，僅維持受補貼和政策利好的設備更新投資。
基建:基建投資動能持續(xù)走弱。1-6月狹義基建投資累計增速4.6%，較上月回落1.0個百分點。估算當月投資增速1.96%（前值5.1%），其中水利投資連續(xù)5個月下滑;鐵路投資增長1.9個百分點至4.2%;公共設施投資增速進一步下滑;道路投資增速回正，上半年實現(xiàn)0.6%的增速。從資金端來看，考慮化債因素后今年政府債對實體經(jīng)濟實際拉動作用有限。從經(jīng)濟結構轉型上看，傳統(tǒng)基建投資動能不足。一方面土地成交低迷和房地產(chǎn)施工疲軟對基建整體形成壓力，另一方面隨著經(jīng)濟轉型升級，資金正優(yōu)先投向科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力領域而非傳統(tǒng)基建,傳統(tǒng)基建投資動能不足。
房地產(chǎn):需求仍待提振，價格復蘇減緩，關注增量政策出臺。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，上半年同比下降11.2%（前值-10.7%）。投資端的走弱主要來自于需求側仍然偏弱，從資金來源來看，訂金及預收額錄得-7.62%（前值-5.19%)、個人按揭貸款錄得-11.64%（前值-8.83%)，可以看出銷售回款的負增長走擴。同時從保交樓政策來看，存量待施工項目逐步減少，竣工面積本月累計增速-14.8%（前值-17.3%)，而新開工面積修復較慢（本月-20%，前值-22.8%），仍維持20%的負增長，繼而帶動整體施工面積降低。價格端，二手房和新房價格也出現(xiàn)分化，一線城市二手房價格掉頭向下，但新房價格方面，一線城市仍保持收窄態(tài)勢，一、二、三線分別為-1.4%、-3%和-4.6%，二手房和新房價格的分化或表明實際需求仍不穩(wěn)定。中央城市工作會議7月14日至15日在北京舉行，會議提出，著力建設舒適便利的宜居城市，加快構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進城中村和危舊房改造。
工業(yè):工業(yè)增加值6月增長明顯，“搶出口”和“搶兩新”效應加強。6月工業(yè)增加值錄得6.8%，增速較為強勁。我們認為“搶出口”和“搶兩新”帶動整體工業(yè)增加值。一方面,關稅政策反復下?lián)尦隹谛栽谘永m(xù)。中美“日內(nèi)瓦協(xié)議”約定90天的緩沖期，使得美國進貨商今年的“圣誕備貨”或前移至6-7月。6月從中國發(fā)往美國集裝箱船數(shù)量日均為66艘，環(huán)比增加33%;運價指數(shù)上看，6月至美西、美東航線的CCFI環(huán)比分別大漲28.4%、39.10%。同時轉口貿(mào)易增速或邊際上行，6月份我國對東盟出口增速16.8%（前值14.8%），同時6月份越南出口增速19.3%(前值20.7%），連續(xù)三個月維持20%左右的高增長。另一方面，“兩新”政策雖然仍在發(fā)揮效果，618購物節(jié)再度推高了“兩新”行業(yè)生產(chǎn)。從分行業(yè)工業(yè)增加值來看，汽車、電氣機械和計算機電
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