>> 中信建投-科沃斯(603486)Q2業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營反彈持續(xù)兌現(xiàn)-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點
科沃斯發(fā)布2025Q2業(yè)績預(yù)告，收入表現(xiàn)超出預(yù)期，利潤大幅增長，經(jīng)營反彈邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司活水履帶式洗地產(chǎn)品收獲良好市場反饋，營銷策略平衡得當(dāng)，在激烈的市場競爭中維持份額穩(wěn)增，同時利潤率同比改善顯著。展望未來，競企提價背景下行業(yè)競爭強度有所緩解。同時公司海外價格帶有望上移，低基數(shù)下看好后續(xù)公司經(jīng)營反轉(zhuǎn)的持續(xù)性。
事件
公司發(fā)布2025年Q2業(yè)績預(yù)告
25H1：公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入87.2億元（+25%）；歸母凈利潤9.6~9.9億元（+57.6%~62.6%)；扣非凈利潤8.4~8.7億元（+50.7%~56.1%)
Q2單季：公司實現(xiàn)營業(yè)收入49億元（+40%）；歸母凈利潤4.9~5.2億元（ +55.9%~65.6%)；扣非凈利潤4.8~5.1億元（+79.3%~90.4%)
一、業(yè)績復(fù)盤：清潔行業(yè)受益國補，公司產(chǎn)品端發(fā)力實現(xiàn)穩(wěn)增
Q2國補下清潔電器行業(yè)延續(xù)高景氣。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q2行業(yè)零售額同比大幅提升34.75%至92.88億元，零售量同步激增34.33%至599.08萬臺，系國補下增長最為迅速的品類之一。
科沃斯掃地機業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼，份額顯著提升。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，科沃斯掃地機二季度實現(xiàn)零售額12.63億元，同比增長50.96%，較行業(yè)36.39%的增速高出14.6個百分點，量增成為核心驅(qū)動力?？莆炙?025年市場份額的穩(wěn)固提升，核心源于其革命性活水洗地技術(shù)的商業(yè)化落地與精準(zhǔn)產(chǎn)品策略。公司推出的OZMOROLLER恒壓活水洗地系統(tǒng)，搭載于地寶X8 Pro及T80系列，通過滾筒動態(tài)刮洗與活水循環(huán)機制，徹底解決傳統(tǒng)掃地機“以臟拖臟”痛點
激烈競爭下添可的洗地機業(yè)務(wù)趨穩(wěn)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，添可洗地機二季度零售額為9.16億元，同比增速為6.81%，零售量41.88萬臺同比增長11.17%。主要由于石頭投放大幅增加，實現(xiàn)較大增量，公司份額有所攤薄。
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年二季度科沃斯及其子品牌添可分別在掃地機和洗地機行業(yè)占據(jù)26.47%和32.46%的份額，科沃斯份額同比提升2.56%，添可份額同比雖下降，但仍穩(wěn)居第一。
二、盈利分析：產(chǎn)品適銷，投放平衡，利潤率同比提升
公司利潤增速顯著超越營收增長，反映盈利能力結(jié)提升。按中值計算，上半年歸母凈利潤率達11.2%，較去年同期增加2.47%；第二季度單季利潤率10.3%，同比增加1.33%。
利潤彈性釋放的核心驅(qū)動來：差異化新品收獲成效，科沃斯恒壓活水滾筒洗地機器人通過創(chuàng)新技術(shù)方案和差異化用戶體驗，持續(xù)贏得更廣泛消費群體和市場的認(rèn)可，在競爭激烈的5000+價位高端市場，科沃斯掃地機銷量銷額占比超過44%，帶動整體毛利率擴張。同時規(guī)模效應(yīng)在第二季度40%的營收增速下加速顯現(xiàn)，有效攤薄研發(fā)投入與固定制造費用。另一方面618大促期間營銷資源投放精準(zhǔn)+供應(yīng)鏈精益化管理深化，期間費用率得到有效控制。
三、競爭格局優(yōu)化，盈利前景向好
618大促后清潔電器市場競爭格局呈現(xiàn)顯著優(yōu)化趨勢，主要競爭友商品牌在雙品類均呈現(xiàn)顯著放緩態(tài)勢，價格提升的同時，份額也在快速流失。在當(dāng)前格局下，科沃斯憑借其在掃地機市場的份額、口碑、規(guī)模優(yōu)勢，有望持續(xù)鞏固領(lǐng)導(dǎo)地位并優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)。更有利的競爭環(huán)境也使公司得以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控制費用投入，從而持續(xù)兌現(xiàn)利潤彈性。
四、投資建議與風(fēng)險提示
投資建議：我們認(rèn)為掃地機行業(yè)解決消費者較為底層的懶人需求，經(jīng)濟回暖后滲透率仍將維持提升，看好公司強勁科技力帶動的未來成長空間。預(yù)計公司2025-27年收入分別為191、213、235億元，增速分別為15.65%、11.52%、10.08%，歸母凈利潤為19.5、23.23、26.53億元，增速為141.41%、19.36%、14.24%，對應(yīng)PE分別為18.91X、15.85X、13.87X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1.行業(yè)競爭反復(fù)，雖然追覓科技近期增長有所放緩，但頭部品牌如石頭科技在洗地機領(lǐng)域表現(xiàn)強勁，實現(xiàn)了銷量與均價的同步提升，進一步鞏固其高端市場地位。與此同時，小米等品牌憑借其在中低端市場的渠道和性價比優(yōu)勢，極有可能重啟價格戰(zhàn)策略。2.宏觀需求波動，國內(nèi)消費復(fù)蘇放緩或海外通脹高企可能影響高端產(chǎn)品需求；3、匯率波動及貿(mào)易政策等外銷風(fēng)險。匯率市場的劇烈波動直接影響出口產(chǎn)品的定價競爭力和匯兌損益。4、原材料價格大幅波動。價格劇烈變動不僅影響短期生產(chǎn)成本，也干擾了生產(chǎn)計劃和產(chǎn)品定價策略的穩(wěn)定性，對企業(yè)盈利能力的可持續(xù)性構(gòu)成壓力。
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