>> 國盛證券-小金屬行業(yè)點(diǎn)評(píng)：銻，內(nèi)盤充分筑底，出口修復(fù)銻價(jià)或迎突破-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張航 |
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價(jià)格：據(jù)亞金數(shù)據(jù)，截至7月11日，銻精礦價(jià)格15.15萬元/金屬噸，較4月高點(diǎn)下跌31%；銻錠價(jià)格17.85萬元/噸，較4月高點(diǎn)下跌28%。外盤銻錠價(jià)格51萬元/噸（含稅，巴爾的摩），較4月初上漲9%，內(nèi)外盤價(jià)差走闊至33萬元/噸（含稅）。
內(nèi)外需負(fù)反饋導(dǎo)致內(nèi)盤銻價(jià)階段性走弱。出口管制的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)在于分隔內(nèi)外市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)增加供應(yīng)、形成累庫，對(duì)外減量供應(yīng)、推高臨時(shí)備貨需求，致使商品價(jià)格人為偏離“一價(jià)定律”理想情況。當(dāng)前銻價(jià)運(yùn)行已處于出口管制擾動(dòng)的第三階段，內(nèi)盤銻價(jià)自4月達(dá)到階段性高點(diǎn)后呈現(xiàn)單邊下行趨勢(shì)。價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素：（（1）430、531光伏玻璃搶裝完成，下游對(duì)于焦銻酸鈉采購減弱；（2）阻燃劑需求價(jià)格高位負(fù)反饋，減少提貨；（3）5月重點(diǎn)打擊戰(zhàn)略金屬走私，實(shí)物流通量大幅收窄，（“一價(jià)定律”應(yīng)應(yīng)趨弱，內(nèi)外盤價(jià)差再次極端走闊。
近30日銻價(jià)呈現(xiàn)企穩(wěn)走勢(shì)，我們認(rèn)為銻價(jià)已充分筑底。（（1）阻燃劑：阻燃母粒1-4月隨銻價(jià)上行，上漲90%，但4-7月僅下跌11%。價(jià)格層面反映下游順價(jià)相對(duì)順暢，部分海外阻燃母粒需求方轉(zhuǎn)向直接向國內(nèi)采購；此外，目前下游已經(jīng)處于一單一議、剛需采購狀態(tài)，銻品最大的需求來源難有進(jìn)一步負(fù)反饋。（2）光伏玻璃：上半年在“430”與“531”刺激下，表觀裝機(jī)量出現(xiàn)大幅增長，但由于存在先申報(bào)、未裝機(jī)現(xiàn)象，今年上半年實(shí)際裝機(jī)量與去年下半年基本持平；SMM預(yù)測(cè)2025年全年國內(nèi)裝機(jī)量約293GW，同比+6%。對(duì)于焦銻酸鈉而言，近期光伏玻璃傳聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃，目前看落實(shí)有限，且當(dāng)前矛盾為“玻璃庫存高企-企業(yè)不愿?jìng)鋷?銻品采購疲軟”，若減產(chǎn)帶來下游盈利及預(yù)期改善，有利于恢復(fù)銻品正常采購節(jié)奏。（3）進(jìn)口銻礦成本強(qiáng)支撐：1-5月銻礦進(jìn)口量1.6萬噸，同比-24%；5月進(jìn)口量0.23萬噸，環(huán)比-45%，單價(jià)環(huán)比+39%。內(nèi)外盤價(jià)差通過成本渠道對(duì)內(nèi)盤銻價(jià)形成支撐。
出口政策邊際松動(dòng)，內(nèi)盤銻價(jià)或向上收斂。5月起，國家出口管制工作協(xié)調(diào)機(jī)制辦公室部署開展了打擊戰(zhàn)略礦產(chǎn)走私出口專項(xiàng)行動(dòng)，并大幅加強(qiáng)了出口審查力度，5月氧化銻出口僅159噸（1-4月平均約1,100噸），幾乎回到去年10月管制生應(yīng)時(shí)的出口水平，顯著限制了出口通道。實(shí)物量流通收緊的情況下，內(nèi)外盤價(jià)差再度極端走闊。7月10日，商務(wù)部公告（“充分考慮各國對(duì)銻和鎵等戰(zhàn)略礦產(chǎn)的合理民用需求，依法依規(guī)對(duì)相關(guān)出口許可申請(qǐng)進(jìn)行審查，并批準(zhǔn)合規(guī)申請(qǐng)”。向后看，我們認(rèn)為合規(guī)出口通道有望邊際修復(fù)，帶動(dòng)內(nèi)盤向上收斂。
后市展望：供給端，進(jìn)口原料量減價(jià)增對(duì)內(nèi)盤銻價(jià)形成偏強(qiáng)支撐；需求端，經(jīng)近3個(gè)月壓力測(cè)試，阻燃劑、光伏玻璃等需求已充分筑底，下半年預(yù)計(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；合規(guī)出口通道有望邊際放寬，我們看好出口邊際修復(fù)有望帶動(dòng)內(nèi)盤價(jià)格向上收斂的同時(shí)，帶動(dòng)實(shí)物出口量的改善。中長期看，銻行業(yè)供需基本面足夠優(yōu)秀，同時(shí)地緣博弈下銻戰(zhàn)略金屬屬性凸顯、行政管控或放大供需矛盾，我們看好銻價(jià)中長期高位運(yùn)行。
投資建議：把持優(yōu)質(zhì)資源的礦企有望長期受益于銻行業(yè)景氣向上。建議關(guān)注具備量增屬性且增量項(xiàng)目位于海外的華鈺礦業(yè)、金銻礦龍頭標(biāo)的湖南黃金、礦山資源注入且有量增的華錫有色。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)，需求增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，出口管制超預(yù)期收緊，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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