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通脹如期反彈。6月CPI同比增速小幅反彈至2.7%，核心CPI同比也略升至2.9%。從分項(xiàng)來看，本月能源同比降幅有所收窄，核心商品同比顯著回升。能源方面，電價(jià)走強(qiáng)，油價(jià)同比降幅收窄。一方面，電力價(jià)格已連續(xù)第5個(gè)月維持在1%附近，同比增速上行至5.8%，或因數(shù)據(jù)中心用電需求增加，疊加美國電網(wǎng)設(shè)備老化導(dǎo)致停電。另一方面，6月中東局勢升級支撐油價(jià)回升，疊加去年同期基數(shù)走低，汽油項(xiàng)CPI降幅收窄。商品方面，關(guān)稅正逐漸滲透商品價(jià)格。家具物資和服裝等價(jià)格環(huán)比增速顯著提高，或因企業(yè)開始將關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。
　　電價(jià)和油價(jià)共同推動(dòng)能源項(xiàng)回升。6月CPI能源項(xiàng)同比增速錄得-0.8%，較上月大幅回升2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽油項(xiàng)同比增速降幅較上月大幅收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)至-8.3%，電價(jià)同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。電價(jià)方面，電價(jià)同比增速進(jìn)一步上升至5.8%，或受到數(shù)據(jù)中心用電量增加的影響，疊加極端高溫天氣下，美國電網(wǎng)設(shè)施老化引發(fā)的停電問題。油價(jià)方面，6月美國轟炸伊朗核設(shè)施，中東局勢升級，支撐原油現(xiàn)貨價(jià)格上漲。綜合來看，全球貿(mào)易不確定導(dǎo)致需求預(yù)期低迷，同時(shí)地緣因素?cái)_動(dòng)不斷，油價(jià)或維持區(qū)間波動(dòng)，未來能源通脹或在低位震蕩。
　　關(guān)稅滲透商品價(jià)格。6月核心商品同比增速上漲至0.7%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。一方面，建材、家電和服裝等本月環(huán)比增速均有上行，反映企業(yè)正在將關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)價(jià)格中。另一方面，本月二手車價(jià)格同比回升，主因去年同期低基數(shù)效應(yīng)，但邊際變化來看，二手車價(jià)格環(huán)比增速降至-0.7%。隨著特朗普的關(guān)稅政策實(shí)施，企業(yè)逐漸消化此前“搶進(jìn)口”囤積的庫存，關(guān)稅成本或部分轉(zhuǎn)嫁消費(fèi)者，核心商品通脹存在進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　服務(wù)通脹保持平穩(wěn)。6月核心服務(wù)同比增速為3.6%，較上月保持不變，環(huán)比增速略升至0.3%。本月住房通脹基本保持穩(wěn)定，業(yè)主等價(jià)租金同比增速保持在4.2%，房租同比增速同樣維持在3.8%。整體來看，服務(wù)項(xiàng)通脹缺少大幅反彈的動(dòng)力。
　　年內(nèi)或有兩次降息。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)上漲，美債收益率下降，而美元指數(shù)走低。美聯(lián)儲降息概率略有減少，但市場預(yù)期最早降息仍在9月，年內(nèi)降息2次的預(yù)期較為穩(wěn)固。6月通脹反彈，主要受到能源和核心商品通脹回升的影響，而核心服務(wù)通脹保持平穩(wěn)。商品通脹同比上行，顯示關(guān)稅成本正在逐漸轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但關(guān)稅對通脹的沖擊更可能是一次性的。我們認(rèn)為，在高利率限制下，經(jīng)濟(jì)仍在降溫，就業(yè)降溫趨勢不變，美聯(lián)儲年內(nèi)仍將降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期。