>> 財通證券-穩(wěn)定幣浪潮，如何影響匯率？-250705
| 上傳日期： |
2025/7/5 |
大小： |
965KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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5月下旬，美國、中國香港相繼通過穩(wěn)定幣監(jiān)管法案，成為市場新焦點。在過去一年中，前五大穩(wěn)定幣市值增長約45%。在高速增長下，穩(wěn)定幣將對匯率產(chǎn)生怎樣的影響？
穩(wěn)定幣如何傳導至匯率？穩(wěn)定幣是通過錨定資產(chǎn)實現(xiàn)幣值相對穩(wěn)定的加密貨幣，主要包括鏈下資產(chǎn)支持型、鏈上資產(chǎn)支持型和算法型，以美元穩(wěn)定幣USDT和USDC為主。發(fā)行機制方面，USDT通過客戶存入美元后，按固定比例向客戶發(fā)行等值穩(wěn)定幣，且將美元資金投資于高流動性資產(chǎn)以保證剛性兌付。供需方面，美元穩(wěn)定幣降低交易成本，提升美元需求，支撐美元指數(shù)；對弱勢貨幣國家則可能導致本幣貶值和資本外流。風險方面，穩(wěn)定幣交易快速增長帶來監(jiān)管難度、流動性和市場風險，后二者疊加可能觸發(fā)流動性緊縮，促使央行干預。市場集中度方面，2024年USDT和USDC總量占總交易量和總供應量的絕對多數(shù)，市場高度集中。同時，交易規(guī)模持續(xù)快速增長，2024年增速超50%，2025年前6個月累計增速繼續(xù)上行。
穩(wěn)定幣能救美元么？對于本幣而言，穩(wěn)定幣是一針“強心劑”。穩(wěn)定幣的結(jié)算成本更低，根據(jù)coinbase研究，目前全球范圍內(nèi)匯款200美元的平均成本仍為匯款金額的6.4%，而穩(wěn)定幣匯款僅為0.5%-3%。這將增加貿(mào)易結(jié)算過程中對美元的需求，增強美元資產(chǎn)信心。但穩(wěn)定幣并非挽救本幣信用的“解藥”，穩(wěn)定幣的發(fā)展雖在短期內(nèi)提振了美元需求，但其僅僅是錨定美元資產(chǎn)、綁定美元信用，并沒有解決美元體系的根源問題。穩(wěn)定幣仍有潛在底層資產(chǎn)風險，安全性不及央行數(shù)字貨幣，且其交易過程受監(jiān)管程度有限，或終將被央行數(shù)字貨幣取代。此外，穩(wěn)定幣存在擠兌風險，并可能擴散至傳統(tǒng)資產(chǎn)市場。以Tether為例，Tether利用發(fā)行穩(wěn)定幣獲得的美元，投資美國國債等資產(chǎn)。若遭遇用戶擠兌，或被動拋售美債，引發(fā)美國國債市場的波動。
穩(wěn)定幣對弱幣沖擊多大？對于中小型發(fā)展中國家而言，與美元等發(fā)達國家貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，很可能替代當?shù)乇編牛瑢е氯鯂饾u喪失貨幣主權(quán)。根據(jù)Castle Island Ventures的調(diào)查，約七成穩(wěn)定幣的使用原因為不愿持有當?shù)刎泿?。阿根廷、巴西等拉美國家貨幣貶值嚴重，導致居民對本國貨幣失去信心，也更加傾向于使用加密貨幣。根據(jù)Copestake等(2023)的研究，當居民預計穩(wěn)定幣價格上漲，往往會選擇將資產(chǎn)分配給穩(wěn)定幣，同時，伴隨著匯率貶值，居民又將進一步?jīng)Q策投資于穩(wěn)定幣，從而放大了貨幣替代和資本外流。
人民幣如何布局？全球數(shù)字貨幣雙線并行，國內(nèi)正在大力推廣數(shù)字人民幣。全球方面，穩(wěn)定幣逐步納入金融監(jiān)管體系，許多國家建立明確的法律定義與發(fā)行許可機制；而數(shù)字貨幣大都集中于試點探索階段。國內(nèi)方面，數(shù)字人民幣正在大力推行，已進入大規(guī)模拓展應用和跨進推廣階段。值得關注的是，中國香港地區(qū)已率先立法通過《穩(wěn)定幣條例草案》，并將于8月起建立穩(wěn)定幣許可制度，成為穩(wěn)定幣發(fā)展的“政策試驗田”。
風險提示：美國貨幣政策緊縮超預期，美國貨幣流動性緊缺，歷史經(jīng)驗失效。
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