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事件概述
　　公司近期發(fā)布2025年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤約為2.51億元，與上年同期相比增加約2.21億元，增加比例約為740.95%。預(yù)計(jì)25H1扣非歸母凈利潤約為1.83億元，同比增長35.30%。預(yù)計(jì)25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.22億元，同比下降14.59%。
　　行業(yè)景氣度依然承壓，非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)利潤
　　公司2025年上半年收入相對承壓，一方面受市場形勢影響，金融機(jī)構(gòu)IT預(yù)算整體收緊導(dǎo)致客戶需求減少，同時(shí)市場競爭加劇，并且客戶采購流程（包括立項(xiàng)、決策及驗(yàn)收環(huán)節(jié)）周期明顯延長。另一方面，公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略性收縮部分非核心業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為行業(yè)整體景氣度依然承壓，但是公司產(chǎn)品能力和競爭力依然較強(qiáng)，未來靜待行業(yè)復(fù)蘇和改善，有望釋放收入彈性。
　　公司2025年上半年利潤增長較快，主要是非經(jīng)常性損益同比顯著增長，相較去年增加約1.7億元。去年同期公司投資的贏時(shí)勝、星環(huán)科技股票按照其他非流動性金融資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)量，有大額公允價(jià)值變動損失。本期贏時(shí)勝股票按照長期股權(quán)投資確認(rèn)和計(jì)量，股價(jià)變動不再影響當(dāng)期利潤表,而是按照應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額確認(rèn)投資收益。因此對投資標(biāo)的會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整帶來了利潤端的彈性。此外公司聯(lián)營企業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益也有所增加。
　　依托恒云科技開拓海外市場，積極布局虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)
　　恒云科技是恒生電子境外子公司，總部位于香港，現(xiàn)服務(wù)于超過250家金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及亞太地區(qū)，為客戶提供多元化的技術(shù)解決方案，包括全球證券、期貨和期權(quán)的交易系統(tǒng)，綜合賬戶管理平臺，以及離岸托管服務(wù)解決方案等。公司依托恒云當(dāng)前有三方面的業(yè)務(wù)拓展：
　　一是為在港券商打造新一代的核心交易系統(tǒng)。2025年6月恒云科技新一代全球金融產(chǎn)品交易結(jié)算系統(tǒng)Alpha Broker3.0在廣發(fā)證券（香港）經(jīng)紀(jì)有限公司完成全業(yè)務(wù)上線。新系統(tǒng)采用內(nèi)存交易，助力廣發(fā)證券（香港）經(jīng)紀(jì)完成核心交易系統(tǒng)升級。在業(yè)務(wù)擴(kuò)展方面，系統(tǒng)支持連接多柜臺，能夠高效支持港股、美股、中華通等多市場和基金、債券、票據(jù)等多資產(chǎn)交易，快速響應(yīng)多元化投資需求。在交易保障方面，采用“全內(nèi)存風(fēng)控+全內(nèi)存交易”模式，加速交易全鏈路，交易委托在系統(tǒng)內(nèi)部穿透耗時(shí)從幾十毫秒提升到了微秒級別，并且支持7*24小時(shí)交易，方便全球股票市場業(yè)務(wù)開展。在風(fēng)控合規(guī)方面，實(shí)現(xiàn)毫秒級風(fēng)控計(jì)算和百萬級客戶量支持，強(qiáng)化實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，符合香港及國際監(jiān)管要求。在業(yè)務(wù)運(yùn)營方面，系統(tǒng)清算速度提升100%，助力客戶交易體驗(yàn)和內(nèi)部運(yùn)營效率同步優(yōu)化。
　　二是助力在港券商打造虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)。恒云科技是香港首批提供虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)的供應(yīng)商，近兩年已助力多家金融機(jī)構(gòu)上線，完成與虛擬資產(chǎn)交易所的安全對接，確保交易流暢性與數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)性。自2024年12月以來，恒云科技與中資券商緊密合作，為其提供專業(yè)交易系統(tǒng)支持，僅用半年時(shí)間，高效推動虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)建設(shè)工作。
　　三是與在港加密貨幣交易所進(jìn)行業(yè)務(wù)合作。根據(jù)公司公眾號披露，2023年5月，恒云科和Hash Blockchain Limited（“HashKey”）宣布簽署合作備忘錄，共同探索虛擬資產(chǎn)與金融服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作計(jì)劃。根據(jù)此合作備忘錄，恒云科技與HashKey將會在包括商業(yè)和技術(shù)合作、產(chǎn)品開發(fā)和市場營銷等關(guān)鍵領(lǐng)域展開合作，并將探索與虛擬資產(chǎn)及其他服務(wù)相關(guān)的互利商機(jī)。恒云科技與HashKey兩家公司將探索共同開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，目標(biāo)用戶為持牌證券機(jī)構(gòu)及金融產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)商。此外，恒云科技和HashKey將探索合作推廣新產(chǎn)品和其他針對目標(biāo)市場的合作計(jì)劃，旨在全力推動產(chǎn)品與服務(wù)的普及應(yīng)用。
　　投資建議：
　　恒生電子作為國內(nèi)金融IT的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品具備較強(qiáng)競爭力，未來有望依托恒云科技持續(xù)拓展海外市場，布局虛擬資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)打開新的需求場景。我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.29/72.79/76.71億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.40/12.59/13.62億元。維持買入-A的投資評級，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)42.18元，相當(dāng)于2025年的70倍動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期。