>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：中國(guó)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，關(guān)注美國(guó)6月PPI數(shù)據(jù)-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
“反內(nèi)卷”預(yù)期火熱。5月國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬?cái)政收入，及整個(gè)地產(chǎn)鏈條；同時(shí)出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國(guó)5月零售銷(xiāo)售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計(jì)將承壓；5月僅有消費(fèi)表現(xiàn)韌性，第三批消費(fèi)品以舊換新資金將于7月下。中國(guó)6月制造業(yè)PMI有所回升，但主要依賴(lài)部分原材料行業(yè)回升帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍需夯實(shí)。中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，高于全年預(yù)期目標(biāo)5%，財(cái)政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供支撐。中國(guó)6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.8%，新能源汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速較快。中國(guó)6月社零同比增速放緩至4.8%，餐飲收入放緩，政策紅利減弱。
投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱。7月15日，人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展14000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，其中包括3個(gè)月期規(guī)模8000億元、6個(gè)月期規(guī)模6000億元，為連續(xù)第2個(gè)月加量續(xù)做。這也是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)啟用以來(lái)，人民銀行單次操作的最高規(guī)模，持續(xù)向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性，穩(wěn)流動(dòng)性信號(hào)明確。7月以來(lái)，中央財(cái)經(jīng)委、工信部等部門(mén)再次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，光伏、鋰電池、汽車(chē)、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價(jià)格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來(lái)看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車(chē)、電商等行業(yè)。此外，還需要關(guān)注7月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能。
關(guān)注“對(duì)等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國(guó)法律。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國(guó)政府債務(wù)未來(lái)十年增加3.4萬(wàn)億美元。該法案的通過(guò)正式宣告了美國(guó)從上半年“緊財(cái)政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。6月美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要顯示，多數(shù)官員認(rèn)為關(guān)稅或持續(xù)推高通脹，少數(shù)官員愿意下次會(huì)議考慮降息。美財(cái)長(zhǎng)貝森特表示，鮑威爾繼任者的正式程序已啟動(dòng)，遴選將按照特朗普的速度來(lái)進(jìn)行。美國(guó)6月核心CPI同比上漲2.9%，環(huán)比0.2%，連續(xù)5個(gè)月低于預(yù)期，主要受到汽車(chē)價(jià)格下跌的影響。利率互換數(shù)據(jù)顯示，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為62%，并且預(yù)計(jì)到年底前將累計(jì)降息近兩次。美國(guó)總統(tǒng)特朗普7日簽署行政令，將對(duì)等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對(duì)等關(guān)稅2.0階段正式開(kāi)啟。迄今已分4批向25國(guó)發(fā)送關(guān)稅信函，其中對(duì)日韓分別加征25%關(guān)稅，對(duì)歐盟加征30%關(guān)稅，對(duì)加拿大和墨西哥分別加征35%和30%關(guān)稅，同時(shí)特朗普宣稱(chēng)將對(duì)未接到關(guān)稅函的國(guó)家征收15%或20%的“統(tǒng)一關(guān)稅”。中美正加速執(zhí)行倫敦框架成果；加拿大與歐盟暫停反制，但歐盟已確定一份針對(duì)價(jià)值720億歐元的美國(guó)商品的反制措施清單；韓美有望在8月1日前達(dá)成原則性貿(mào)易協(xié)議。50%的進(jìn)口銅關(guān)稅已落地，對(duì)制藥、半導(dǎo)體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。不難看到，在通過(guò)“大漂亮”法案后，特朗普焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進(jìn)關(guān)稅談判的階段，需要關(guān)注關(guān)稅事件對(duì)需求預(yù)期的影響。
關(guān)注對(duì)應(yīng)的商品板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭?lái)看。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/日，高于預(yù)期。歐佩克將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在129萬(wàn)桶/日。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。需要指出的是，當(dāng)下商品基本面仍偏弱，仍需對(duì)當(dāng)下政策預(yù)期落地保有謹(jǐn)慎的態(tài)度，商品價(jià)格波動(dòng)率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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