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海外宏觀：美國(guó)對(duì)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體“對(duì)等關(guān)稅”稅率相繼出爐，除日本和馬來西亞以外，多數(shù)均有所下調(diào)，短期關(guān)稅不確定性回落。5月，美國(guó)批發(fā)銷售月率-0.3%，預(yù)期0.2%，前值由0.1%修正為0%；美國(guó)批發(fā)庫存月率終值-0.3%，預(yù)期-0.3%，前值-0.3%。美國(guó)6月紐約聯(lián)儲(chǔ)1年通脹預(yù)期為3.0%，預(yù)期3.1%，前值3.2%。6月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)再次好于預(yù)期，其中政府就業(yè)大幅反彈、而私人部門就業(yè)回落較多；6月永久失業(yè)人數(shù)占比上升，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)亦持續(xù)上升，疊加時(shí)薪增長(zhǎng)放緩，指向就業(yè)市場(chǎng)隱憂。7月4日美國(guó)“大而美”法案落地，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期提振或有限，而將未來10年美國(guó)赤字增加3.3萬億美元。
　　國(guó)內(nèi)宏觀：6月中國(guó)出口額同比小幅反彈至5.8%，CPI同比上漲0.1%，PPI同比下降3.6%。6月，中國(guó)出口額同比較5月提升1.0個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)美出口回暖為主要提振、對(duì)美出口額同比較5月提升18.4個(gè)百分點(diǎn)，或主要受益于5月中美關(guān)稅緩和后美國(guó)“搶進(jìn)口”；此外，對(duì)東盟出口持續(xù)高位、“搶轉(zhuǎn)口”在延續(xù)發(fā)力。2025年6月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.1%；其中，食品價(jià)格下降0.3%，非食品價(jià)格上漲0.1%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.5%。7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出等”，早在2024年7月政治局會(huì)議就將“內(nèi)卷”提到中央層面。內(nèi)需導(dǎo)向的商品如焦煤、螺紋、玻璃等，以及年初以來持續(xù)下跌的多晶硅等，周內(nèi)受“反內(nèi)卷”政策擾動(dòng)較大。
　　資產(chǎn)觀點(diǎn)：對(duì)于大類資產(chǎn)而言，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，政策驅(qū)動(dòng)邏輯強(qiáng)化；四季度國(guó)內(nèi)增量政策落地概率更高，關(guān)注后續(xù)供給側(cè)破“內(nèi)卷”對(duì)資產(chǎn)的影響。海外關(guān)注關(guān)稅摩擦、地緣風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)展，長(zhǎng)線來看弱美元格局延續(xù)，警惕波動(dòng)率跳升，關(guān)注非美元資產(chǎn)。保持對(duì)黃金等資源品戰(zhàn)略配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱。