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事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)預(yù)告。1）25H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.10~4.60億元（同比+43.7%~61.2%），中值為4.35億元（同比+52.5%）；扣非歸母凈利潤(rùn)4.00~4.50億元（同比+55.3%~74.7%），中值為4.25億元（同比+65.0%）。2）25Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.16~2.66億元（同比+31.4%~61.8%），中值為2.41億元（同比+46.6%）；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.14~2.64億元（同比+48.0%~82.7%），中值為2.39億元（同比+65.4%）。
　　點(diǎn)評(píng)：匯率&關(guān)稅波動(dòng)等外部不利因素?cái)_動(dòng)下，公司憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率提升、費(fèi)用管控加強(qiáng)，盈利能力逆勢(shì)提升，我們預(yù)計(jì)整體利潤(rùn)增速優(yōu)于收入。根據(jù)公司反饋，美國(guó)4月家居展會(huì)中公司展廳人流優(yōu)于行業(yè)，我們認(rèn)為公司品牌在B端破圈趨勢(shì)已較明確，店中店有望持續(xù)超預(yù)期放量。目前，關(guān)稅預(yù)期趨于緩和，海外降息將至，補(bǔ)庫(kù)周期&海外需求強(qiáng)于國(guó)內(nèi)邏輯有望重新演繹，公司作為出口核心龍頭，近期將“有節(jié)奏地推進(jìn)多元市場(chǎng)布局”作為戰(zhàn)略重點(diǎn)之一，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯走通、估值中樞有望穩(wěn)步向上。
　　店中店開拓順暢，品牌邏輯逐步走通。截止25Q1，公司店中店美國(guó)數(shù)量超500家、在加拿大布局24家，根據(jù)我們預(yù)計(jì)，目前店數(shù)總量仍在持續(xù)提升。店中店對(duì)于公司品牌露出有重大意義，且有限面積內(nèi)聚焦差異化高端單品&新品、可助力公司加速產(chǎn)品迭代、推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。此外，店中店場(chǎng)景化銷售提升電動(dòng)床連帶銷售（23年同比+5%、24年同比+20%），成長(zhǎng)動(dòng)能多元。
　　關(guān)稅影響有限。公司2019年已通過(guò)匠心美國(guó)在越南建廠，且匠心美國(guó)需向美國(guó)政府繳納“全球無(wú)形資產(chǎn)低稅收入稅”，海外基因深厚。2024年公司美國(guó)收入占比約90.5%，越南出口占比約84.0%，越南已覆蓋多數(shù)美國(guó)訂單。越南關(guān)稅落地后，我們預(yù)計(jì)公司Q2小幅讓利客戶，但通過(guò)管理持續(xù)優(yōu)化、供應(yīng)鏈管控加強(qiáng)、生產(chǎn)效率提升（24年制造費(fèi)用同比-18.9%），整體制造端盈利有望維持穩(wěn)定。此外，我們認(rèn)為未來(lái)越南出口貿(mào)易焦點(diǎn)將在原產(chǎn)地認(rèn)證&轉(zhuǎn)口貿(mào)易等方面，公司合規(guī)意識(shí)充分，有望受益于非合規(guī)企業(yè)清退。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.3、11.2、13.1億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為20.4X、16.9X、14.4X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)超預(yù)期、原材料波動(dòng)超預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇。