>> 萬聯(lián)證券-2025年中期食品飲料行業(yè)投資策略報告：政策與新趨勢共振，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
大小： |
3839KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳雯 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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回顧：2025年上半年，食品飲料業(yè)績和股價表現(xiàn)較為低迷。①從業(yè)績來看，2025年1季度，申萬食品飲料板塊營收/歸母凈利潤同比+2.46%/+0.28%，增速較去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，在31個申萬一級行業(yè)中分別排名第15/19。②從股價來看，2025年上半年，食品飲料板塊股價下跌7.33%，漲幅在申萬31個一級行業(yè)中排名倒數(shù)第二，其中白酒板塊成為下跌重災(zāi)區(qū)。③從估值來看，當(dāng)前食品飲料板塊七年跨度區(qū)間的PE估值百分位為7.26%，處于歷史低位。
展望：①從宏觀層面來看，在貿(mào)易沖突加劇背景下，要實(shí)現(xiàn)GDP增速目標(biāo)，提振內(nèi)需為重中之重。2025年3月16日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》，從8個方向出發(fā)全面提升消費(fèi)，部署了30項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，政策全面性和力度之大，前所未有，并且政策端開始重視生育補(bǔ)貼、“反內(nèi)卷”等長效機(jī)制的改革。這些政策的落地有望提振國內(nèi)消費(fèi)，并且長效機(jī)制的改變可能會對未來較長時期國內(nèi)消費(fèi)者結(jié)構(gòu)、消費(fèi)場景的轉(zhuǎn)變產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。②從行業(yè)層面來看，當(dāng)前我國消費(fèi)市場呈現(xiàn)出理性消費(fèi)、情緒消費(fèi)、健康消費(fèi)并存的三大趨勢。理性消費(fèi)興起與居民收入增速放緩有關(guān)，消費(fèi)者對于低價高質(zhì)的產(chǎn)品更加青睞，質(zhì)價比成為主流訴求，帶動折扣零售的快速增長。情緒消費(fèi)的興起與悅己主義和情緒壓力釋放需求有關(guān)，催生了谷子經(jīng)濟(jì)、黃金珠寶、現(xiàn)制茶飲等賽道的繁榮。健康消費(fèi)的興起與居民健康意識的提升有關(guān)，推動健康食飲產(chǎn)品的推廣和升級。這些趨勢共同引領(lǐng)消費(fèi)行業(yè)不斷變革，孕育出具備高成長性的新消費(fèi)賽道。
食品飲料細(xì)分行業(yè)投資觀點(diǎn)：
?。?）成長賽道：①飲料：能量飲料景氣度高漲。功能性飲料是我國軟飲料市場增長最快的細(xì)分行業(yè)，功能飲料中又以能量飲料占據(jù)市場主要份額。我國能量飲料市場中，東鵬飲料近年來增長亮眼，其高質(zhì)價比精確擊中了消費(fèi)者的理性消費(fèi)意識。預(yù)計(jì)我國能量飲料行業(yè)2024年至2029年的復(fù)合增長率達(dá)10.2%，行業(yè)成長空間廣闊，建議關(guān)注在能量飲料領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。②零食：渠道重構(gòu)和品類創(chuàng)新推動行業(yè)成長。渠道方面，量販零食店等新型零食銷售渠道迅速崛起；品類方面，魔芋類制品憑借健康性和辣味成癮性成為新的行業(yè)爆品。預(yù)計(jì)2025年量販零食轉(zhuǎn)向存量店效提升，零食企業(yè)業(yè)績增速放緩并分化，預(yù)計(jì)在此輪變革中積極擁抱變化、不斷優(yōu)化自身的零食企業(yè)將具備更加長遠(yuǎn)的發(fā)展前景。③保健品：三重因素驅(qū)動下迎來結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。由于健康意識的提升，保健品行業(yè)在消費(fèi)群體年輕化、需求多元化和渠道線上化的三重驅(qū)動下，正迎來結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。可重點(diǎn)關(guān)注兩大方向：一是年輕消費(fèi)與細(xì)分品類，二是高增長功效賽道。
（2）邊際改善賽道：①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐飲復(fù)蘇帶動中高端啤酒需求回升。2024年啤酒行業(yè)業(yè)績承壓，2025Q1業(yè)績有所改善，盈利能力保持增長。2025年下半年有望保持邊際改善趨勢，改善來自三點(diǎn)：一是餐飲復(fù)蘇，以及體育賽事，如蘇超火爆帶來啤酒消費(fèi)的提升；二是主要原材料和包材成本的價格下降帶來毛利率的提升；三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，尤其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低的啤酒企業(yè)如燕京啤酒、珠江啤酒升級空間更大。中長期來看，啤酒行業(yè)消費(fèi)量趨于穩(wěn)定，成長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計(jì)精釀啤酒成為下一個增長點(diǎn)。②調(diào)味品：成本紅利延續(xù)，復(fù)合、健康需求方興未艾。大豆價格持續(xù)下降，其他主要原材料價格也波動下降，預(yù)計(jì)2025年多數(shù)原材料價格處于低位，為行業(yè)兌現(xiàn)更多利潤空間。B端餐飲需求在消費(fèi)刺激政策下有望回暖，C端家庭需求延續(xù)健康化趨勢，中長期來看，復(fù)合調(diào)味品切中B/C端多種痛點(diǎn)，調(diào)味品復(fù)合化是行業(yè)發(fā)展重要趨勢。建議關(guān)注業(yè)績較好、在復(fù)合調(diào)味品和健康食品領(lǐng)域合理布局的調(diào)味品企業(yè)。③乳制品：成本筑底跡象明確，價格戰(zhàn)有望趨緩。需求放緩導(dǎo)致乳制品行業(yè)營收有所回落，預(yù)計(jì)2025年隨著渠道庫存的逐步清理，以及消費(fèi)刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行業(yè)銷售收入能恢復(fù)到低個位數(shù)的增長。原奶價格自2021年下半年以來持續(xù)下降，預(yù)計(jì)2025年原奶成本向上拐點(diǎn)臨近，乳企仍能享受成本紅利，且價格戰(zhàn)有望趨緩，損失計(jì)提有望降低。建議關(guān)注業(yè)績表現(xiàn)較好的乳制品龍頭。
?。?）筑底賽道：白酒庫存去化階段業(yè)績承壓，“禁酒令”預(yù)計(jì)延長去化周期。當(dāng)前白酒行業(yè)處于渠道庫存去化階段，白酒業(yè)績增速放緩且分化明顯，預(yù)計(jì)2025年業(yè)績增速將繼續(xù)放緩，但當(dāng)前市場已普遍下修白酒企業(yè)盈利預(yù)期，白酒企業(yè)股價風(fēng)險得到釋放。從需求端來看，一方面，宴席需求存在2024年“寡春”導(dǎo)致的婚宴回補(bǔ)需求，以及高考人數(shù)處于高位所帶來的升學(xué)宴需求；另一方面，近期全國由上至下推行的“禁酒令”可能會抑制宴請需求的回暖，延長庫存去化周期。從細(xì)分賽道來看，“禁酒令”主要影響高端和次高端白酒，對中端和大眾白酒影響相對較小，同時，在理性消費(fèi)環(huán)境下，中端和大眾價位白酒逐漸受到青睞，預(yù)計(jì)2025年中端和大眾白酒業(yè)績表現(xiàn)相對較好。我們判斷2025年白酒處于筑底階段，低估值+高分紅為股價提供強(qiáng)支撐，向下空間有
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