>> 招銀國際-美國經(jīng)濟(jì)：通脹可能小幅反彈-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國6月通脹回升，食品價(jià)格仍然高企，能源價(jià)格大幅反彈，核心通脹小幅回升但低于市場預(yù)期。核心商品環(huán)比反彈，顯示關(guān)稅影響，其中進(jìn)口依賴度較高的家具、休閑商品和服裝等價(jià)格顯著上漲，但被新車與二手車價(jià)格下跌部分抵消，因?yàn)橄M(fèi)需求走弱，供給競爭更加激烈。核心服務(wù)價(jià)格小幅反彈，移民勞工占比較高的醫(yī)療、休閑和雜項(xiàng)服務(wù)通脹明顯回升，顯示特朗普移民政策影響。數(shù)據(jù)公布后，市場對降息預(yù)期小幅下降，7月利率不變概率升至96%，全年降息幅度從48bp小幅降至44bp。預(yù)計(jì)美國通脹可能在第三季度小幅反彈，而后逐漸回落。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲7月將保持利率不變，同時會對關(guān)稅影響做出初步判斷并給出未來降息的條件指引。本月就業(yè)數(shù)據(jù)受季節(jié)性地方政府教師招聘的影響較大，但就業(yè)市場整體需求已有走弱跡象，我們維持美聯(lián)儲可能在9月降息一次，10月或12月再降一次的預(yù)測。
CPI小幅回升，食品價(jià)格高企，能源價(jià)格反彈。6月CPI季調(diào)后環(huán)比增速從5月的0.08%上升至0.29%，與市場預(yù)期的0.3%持平；CPI同比增速則繼續(xù)從2.4%反彈至2.7%。食品價(jià)格6月環(huán)比增速保持在0.3%，其中外出食品環(huán)比從0.3%升至0.4%，可能是相關(guān)勞工供給下降導(dǎo)致。能源價(jià)格環(huán)比增速從-1%反彈至0.9%，其中汽油價(jià)格跌幅從-2.6%升至1%。同時能源服務(wù)受燃?xì)鈨r(jià)格反彈推動，從0.4%反彈至0.9%。展望未來，CRB現(xiàn)貨食品指數(shù)已開始下降，食品價(jià)格環(huán)比增速可能高位回落。預(yù)計(jì)7月能源價(jià)格將再次下跌，因國際原油和天然氣價(jià)格較6月高點(diǎn)大幅下跌。
核心商品顯示更明顯關(guān)稅影響，但下跌的新車與二手車顯示需求走弱。6月核心CPI環(huán)比增速從0.13%升至0.23%，低于市場預(yù)期的0.3%；同比增速從2.8%升至2.9%。核心商品價(jià)格環(huán)比從5月的-0.04%升至6月的0.2%，關(guān)稅沖擊的影響更加明顯：進(jìn)口比例較大的家具、服裝和休閑商品分別從0.3%，-0.4%和0.%升至1%，0.4%和0.8%。除二手車外的核心商品環(huán)比增速從0%升至6月的0.3%，創(chuàng)23年初以來最高。但新車和二手車價(jià)格在5月環(huán)比分別下跌0.5%和0.5%后，再次下跌0.4%和0.7%，顯示消費(fèi)者需求的明顯走弱。展望未來，由于關(guān)稅對進(jìn)口商品最終價(jià)格的推升繼續(xù)顯現(xiàn)以及反彈的批發(fā)價(jià)預(yù)示二手車價(jià)格跌幅將有所縮窄，核心商品價(jià)格可能在三季度加速反彈。
核心服務(wù)價(jià)格反彈，勞動力供給減少的影響初顯。核心服務(wù)環(huán)比增速從0.17%升至6月的0.25%。占CPI比重近35%的房租6月保持在0.3%，過去3月年化增速已降至3.7%，接近疫情前水平?？鄢孔獾某壓诵姆?wù)價(jià)格環(huán)比增速從0.06%升至6月的0.21%。醫(yī)療護(hù)理服務(wù)環(huán)比增速從0.2%大幅升至0.6%，運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格因機(jī)票跌幅大幅收窄而從-0.2%反彈至0.2%。休閑服務(wù)與雜項(xiàng)個人服務(wù)也有所反彈，可能受移民政策的影響。但酒店與出行服務(wù)價(jià)格繼續(xù)下跌，環(huán)比跌幅從-0.1%擴(kuò)大至-2.9%。展望未來，特朗普移民政策導(dǎo)致勞動力供給的減少可能將一方面推動房租通脹下行，但同時將推升其他服務(wù)業(yè)通脹壓力。美國統(tǒng)計(jì)局新租約價(jià)格指數(shù)同比從24年四季度的1%降至25年一季度的-2.2%，ZILLOW市場租金環(huán)比增速也從1月的0.28%持續(xù)跌至5月的0.16%。移民政策導(dǎo)致租房需求下降，房屋空置率持續(xù)上升，25年下半年房租通脹可能加速下跌。盡管房租通脹補(bǔ)跌和消費(fèi)者需求走弱，但核心服務(wù)通脹可能仍保持高位，因移民政策導(dǎo)致勞動力供給減少，特別是大量依賴移民的醫(yī)療、休閑和雜項(xiàng)個人服務(wù)通脹等將明顯回升。同時原材料和汽車等產(chǎn)品關(guān)稅可能間接推升服務(wù)通脹，特別是機(jī)動車維修和保險(xiǎn)等相關(guān)服務(wù)價(jià)格。
預(yù)計(jì)聯(lián)儲7月保持利率不變，9月和第四季度各降息一次。如我們先前預(yù)計(jì)，關(guān)稅對通脹的影響在6月開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)CPI環(huán)比增速將在8-9月見頂，達(dá)到0.4%左右。在就業(yè)市場仍然穩(wěn)健以及關(guān)稅反彈的情況下，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在7月將繼續(xù)按兵不動，同時對關(guān)稅影響做出初步判斷并給出未來降息的條件指引。本月就業(yè)數(shù)據(jù)受季節(jié)性的地方政府教師招聘影響較大，就業(yè)市場整體需求已有走弱跡象，可能將推動聯(lián)儲在9月開始降息。我們維持美聯(lián)儲可能在9月降息一次，10月或12月再降一次的預(yù)測。
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