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事件：美國(guó)公布2025年6月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.7%，環(huán)比上升0.3%，同比增速超市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比上升2.9%，環(huán)比上升0.2%，環(huán)比增速不及市場(chǎng)預(yù)期。
　　通脹水平連續(xù)反彈，核心通脹相對(duì)平穩(wěn)，總體略超預(yù)期
　　1.總體通脹連續(xù)反彈，同比增速略超市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)6月CPI同比上升2.7%，環(huán)比上升0.3%；核心CPI同比上漲2.9%，環(huán)比上升0.2%，均出現(xiàn)不同程度的反彈?？偟目?，美國(guó)通脹如期進(jìn)入回升階段，在基數(shù)效應(yīng)及關(guān)稅的影響下，后續(xù)通脹或?qū)⒊掷m(xù)上行。但6月核心通脹同比增速相對(duì)平穩(wěn)，且環(huán)比增速不及預(yù)期，或部分有助于緩解市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹向上斜率過(guò)高的擔(dān)憂(yōu)。往后看，隨著關(guān)稅政策的效果逐漸顯現(xiàn)，我們需要觀察美國(guó)通脹的向上斜率、彈性及持久性
　　2.能源通脹負(fù)增收窄，核心商品對(duì)通脹貢獻(xiàn)度繼續(xù)提升。具體而言，6月能源項(xiàng)同比下降0.8%，降幅較5月份收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)；6月份食品項(xiàng)同比上升3.0%，較5月份上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI方面，6月核心CPI同比上升2.9%，環(huán)比上升0.2%。同比增速、環(huán)比增速均邊際走強(qiáng)。核心商品同比增速較5月上升0.42個(gè)百分點(diǎn)至0.7%；核心服務(wù)同比上升3.616%，較5月份上升約0.06個(gè)百分點(diǎn)，基本持平。
　　3.通脹或?qū)⑦B續(xù)反彈，關(guān)注向上斜率與持續(xù)性?？偟目?，6月CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹如期迎來(lái)反彈，且核心通脹亦同步反彈。而核心商品的再通脹，或顯示關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的沖擊還在進(jìn)行中。從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心服務(wù)通脹來(lái)看，6月份同比、環(huán)比增速分別較5月份上升0.16個(gè)百分點(diǎn)、0.15個(gè)百分點(diǎn)。往后看，隨著基數(shù)效應(yīng)的消失、關(guān)稅影響的進(jìn)一步顯現(xiàn)，總體通脹水平或在核心通脹的帶動(dòng)下持續(xù)上行。此外，特朗普政府的關(guān)稅政策在近期有一定波動(dòng)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性略有上升，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的漲價(jià)策略產(chǎn)生影響，后續(xù)通脹上行斜率的不確定性較高，持久性也有待觀察。
　　6月通脹反彈對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策影響或較小
　　第一，關(guān)稅對(duì)通脹的影響在6月CPI中已體現(xiàn)的較為明顯，美聯(lián)儲(chǔ)已有預(yù)期，關(guān)鍵是看后續(xù)的通脹向上斜率。如前所述，核心商品通脹的連續(xù)向上，已經(jīng)較為明顯的體現(xiàn)了關(guān)稅的影響。事實(shí)上，在6月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已較為明確的表示，關(guān)稅對(duì)通脹的影響將會(huì)在夏季體現(xiàn)，而6月的通脹數(shù)據(jù)應(yīng)該比較符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，或尚不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)目前關(guān)注的應(yīng)該是7-8月的通脹反彈斜率。
　　第二，關(guān)稅政策目前仍有一定的變數(shù)，增加了美聯(lián)儲(chǔ)的決策難度。事實(shí)上，雖然特朗普政府將7月9日的關(guān)稅期限延后至8月1日，并提高了關(guān)稅稅率，以迫使貿(mào)易伙伴與其達(dá)成協(xié)定。但從目前的信息來(lái)看，歐盟、日本等國(guó)尚未能與美國(guó)達(dá)成有效的協(xié)定，且特朗普還計(jì)劃對(duì)銅、藥品等征收高額關(guān)稅，如果實(shí)施，或?qū)?duì)美國(guó)的通脹產(chǎn)生新的不利影響，美聯(lián)儲(chǔ)的決策與評(píng)估難度將上升。不過(guò)考慮到6月美國(guó)居民長(zhǎng)期通脹預(yù)期再度下行，在居民通脹預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在2025年仍有降息的可能?；鶞?zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在11月，全年有1-2次的降息。后續(xù)關(guān)注6月PCE通脹（7.31）以及7月非農(nóng)（8.1）的情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。