>> 東方證券-銀行業(yè)6月金融數(shù)據(jù)點評：新增社融、信貸均超預期，M1增速加速回升-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 376KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屈俊,于博文 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
社融增速環(huán)比回升，增量主要來自政府債和貸款，貸款受到季節(jié)性供需因素影響，持續(xù)性待觀察。2025年6月社融同比增長8.9%，環(huán)比5月提升0.2pct，當月社融增量4.20萬億元，高于Wind一致預期4942億元，同比多增9008億元。結構上：1、社融口徑人民幣貸款同比多增1710億元，我們理解除了去年同期基數(shù)偏低以外，一是5月起置換債發(fā)行高峰已過，對貸款余額的影響有所減弱，二是降準降息逐步起效、企業(yè)搶出口、季節(jié)性消費活動等多重因素或在一定程度上支撐需求。2、政府債同比多增5072億元，持續(xù)拉動社融增長。3、企業(yè)直接融資同比多增362億元，主要是債券融資同比多增313億元。4、非標融資同比多減184億元。
新增貸款超預期，對公短貸貢獻主要增量，存在一定的季末沖量行為；居民戶貸款和對公中長貸同比小幅改善。6月全口徑人民幣貸款同比增長7.1%，環(huán)比持平，當月貸款增量2.24萬億元，高于Wind一致預期3953億元，同比多增1100億元。1、居民戶短貸、中長貸均同比小幅多增。居民戶短貸同比多增150億元，前期促消費政策以及“618”購物節(jié)、暑期出行等季節(jié)性活動帶動消費需求釋放；中長貸同比多增151億元，考慮到6月地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)有所走弱，或主要來自提前還貸的同比改善。2、對公短貸同比多增近5000億元，中長貸自2月份以來首次實現(xiàn)同比多增。對公短貸同比多增4900億元，與票據(jù)融資的同比多減幅度（3716億元）較為接近；中長貸同比多增400億元，為今年2月以來首次實現(xiàn)同比多增，一方面貸款置換的影響有所減弱，一方面可能也與關稅豁免期搶出口、前期發(fā)行的專項債逐漸轉化為實物工作量等因素有關。
M1增速加速回升，或是低基數(shù)、財政支出和開工率邊際提升的共同作用；居民存款保持同比多增，存款脫媒或好于預期。6月M1同比增長4.6%，環(huán)比回升2.3pct，M2同比增長8.3%，環(huán)比回升0.4pct，M2與M1增速剪刀差收窄1.9pct至3.7%。M1增速加速回升，我們理解是去年同期低基數(shù)、財政支出保持較高力度、企業(yè)開工率邊際提升的共同作用。6月新增人民幣存款3.21萬億元，同比多增7500億元，具體來看，居民戶存款同比多增3300億元，如我們此前報告《25年存款增長有何新特征？如何展望存款脫媒及大行負債穩(wěn)定性？》所指出，對本輪存款掛牌利率下調(diào)引發(fā)的存款脫媒或可以樂觀一些；企業(yè)存款同比多增7773億元，一是去年手工補息監(jiān)管后基數(shù)偏低，二是財政存款持續(xù)向企業(yè)存款轉化，對應財政存款同比少增7億元（而6月政府債凈融資同比多增約7000億元）；非銀存款同比多減3400億元。
投資建議與投資標的
外部環(huán)境不確定性增加，寬貨幣有望延續(xù)，全社會預期回報率中長期仍趨于下行，低波紅利策略有效性料延續(xù)。公募改革導致的銀行配置偏離風格回歸的預期，有望助力銀行跑出超額收益。保險預定利率或于25Q3再度下調(diào)，險資股息率容忍度有望進一步抬升，呵護銀行絕對收益。預計銀行業(yè)基本面25Q2環(huán)比25Q1邊際將有所改善，主要是其他非息收入增長壓力的緩解。
現(xiàn)階段關注兩條投資主線：
1、為三季度保險預定利率下調(diào)提前布局高股息類銀行，建議關注：建設銀行(601939，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、渝農(nóng)商行(601077，買入)；
2、中小銀行年初以來表現(xiàn)強勢，后續(xù)我們依然看好，考慮到目前行業(yè)估值、股息、基本面等多重因素，建議關注：興業(yè)銀行(601166，未評級)、中信銀行(601998，未評級)、南京銀行(601009，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、杭州銀行(600926，買入)。
風險提示
經(jīng)濟復蘇不及預期；房地產(chǎn)等重點領域風險蔓延；流動性環(huán)境超預期收緊。
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