>> 華泰期貨-FICC日報：美國6月PPI數(shù)據(jù)疲軟，通脹與利率政策博弈加劇-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
“反內卷”預期火熱。5月國內數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產邊際壓力再增，后續(xù)或將拖累財政收入，及整個地產鏈條；同時出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預計將承壓；5月僅有消費表現(xiàn)韌性，第三批消費品以舊換新資金將于7月下。中國6月制造業(yè)PMI有所回升，但主要依賴部分原材料行業(yè)回升帶動，國內經濟企穩(wěn)基礎仍需夯實。中國上半年GDP同比增長5.3%，高于全年預期目標5%，財政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經濟數(shù)據(jù)提供支撐。中國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.8%，新能源汽車、工業(yè)機器人產量增速較快。中國6月社零同比增速放緩至4.8%，餐飲收入放緩，政策紅利減弱。投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱。7月以來，中央財經委、工信部等部門再次強調治理企業(yè)低價無序競爭，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內卷”政策預期升溫，部分商品價格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內容來看，當前綜合整治“內卷式”競爭可以關注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。此外，還需要關注7月政治局會議進一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。7月16日，A股三大指數(shù)小幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指沖高回落，機器人、創(chuàng)新藥概念逆勢走強。
關注“對等關稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國法律。國會預算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國政府債務未來十年增加3.4萬億美元。該法案的通過正式宣告了美國從上半年“緊財政預期+貨幣中性”的階段轉向政策“易松難緊”的階段。6月美聯(lián)儲紀要顯示，多數(shù)官員認為關稅或持續(xù)推高通脹，少數(shù)官員愿意下次會議考慮降息。美國達拉斯聯(lián)儲主席Logan表示，支持維持利率不變，以繼續(xù)為通脹降溫。美國6月PPI年率錄得2.3%，為2024年9月以來新低，市場預期為2.5%，環(huán)比持平。然而，前月的數(shù)據(jù)被全面上修，為通脹路徑增添了一絲復雜性，也讓美聯(lián)儲政策前景再度陷入微妙。特朗普支持的加密監(jiān)管法案眾議院程序性表決失敗。美國總統(tǒng)特朗普7日簽署行政令，將對等關稅緩征期7月9日延至8月1日，對等關稅2.0階段正式開啟。迄今已分4批向25國發(fā)送關稅信函，其中對日韓分別加征25%關稅，對歐盟加征30%關稅，對加拿大和墨西哥分別加征35%和30%關稅，特朗普稱將很快對小體量國家發(fā)關稅函，數(shù)額預計“略高于10%”。中美正加速執(zhí)行倫敦框架成果，AMD宣布將重啟對華出口AI芯片。加拿大總理稱“沒有太多證據(jù)”表明美國愿在不加征關稅下達成協(xié)議，未來幾周加美談判將“加緊”。歐盟暫停反制，但已確定一份針對價值720億歐元的美國商品的反制措施清單。特朗普稱與越南協(xié)議基本敲定，與印尼達成協(xié)議征19%關稅，將依據(jù)貿易法301條款對巴西啟動調查。韓國政府正在考慮就部分農產品進口限制作出“戰(zhàn)略性讓步”，韓農業(yè)界強烈反對；談判期間，美國要求韓國建立規(guī)模達數(shù)十億美元的產業(yè)基金，支持美國制造業(yè)。50%的進口銅關稅已落地，對制藥、半導體領域的調查將于月底完成。不難看到，在通過“大漂亮”法案后，特朗普焦點再度轉向外部施壓加速推進關稅談判的階段，需要關注關稅事件對需求預期的影響。
關注對應的商品板塊。國內供給側最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預期受益較為顯著的是能源和有色板塊。基本面來看。黑色板塊仍受下游需求預期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產，同意8月增產54.8萬桶/日，高于預期。歐佩克將2025年全球原油需求增速預期維持在129萬桶/日。美國上周API原油庫存增約84萬桶，汽油庫存增193萬桶。因為IEA支持綠色能源，美國批評IEA破壞化石燃料需求，威脅要退出國際能源署。農產品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，當下商品基本面仍偏弱，仍需對當下政策預期落地保有謹慎的態(tài)度，商品價格波動率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；美聯(lián)儲超預期收緊（風險資產下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產下行風險）。
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