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美國2025年6月CPI同比2.7%，前值2.4%，預期2.6%；核心CPI同比2.9%，前值2.8%，預期2.9%；CPI環(huán)比0.3%，前值0.1%，預期0.3%；核心CPI環(huán)比0.2%，前值0.1%，預期0.3%。本期數據解讀如下：
　　6月中東地緣沖突推升油價，能源CPI通脹強勁。6月中旬伊以沖突升級推升國際油價，本期燃油CPI環(huán)比增速加快3.5pct至1.03%，同比降幅收窄3.6pct至-8%，帶動能源CPI環(huán)比增速加快1.94pct至0.95%，同比降幅收窄2.7pct至-0.8%。
　　核心商品通脹加速，但結構上存在分化。
　　對華依賴度較高的產品通脹壓力顯著增加。本期核心商品CPI環(huán)比增速較前值提高0.24pct至0.2%，為四個月以來最高值。其中，對華依賴度較高的服裝（-0.42%→0.43%）、家具家居（（0.34%→0.98%）、體育用品（（0.32%→1.4%）、音頻（（0.29%→1.12%）、玩具（1.35%→1.83%）等商品通脹顯著上行，和6月中國相關產品對美出口在關稅緩和后的修復相互呼應，體現出前期庫存逐步消耗、美國對華關稅調降促進貿易修復后，關稅成本向終端消費者進一步傳導。
　　汽車價格延續(xù)疲軟，這可能是核心通脹不及預期的關鍵。汽車CPI和前瞻指標批發(fā)價延續(xù)背離，作為核心商品的主要權重項，汽車價格疲軟可能是核心通脹不及預期的原因之一。車價疲軟或是因為：一是，美國汽車供應鏈相對集中于北美地區(qū)，而進口車輛中符合USMCA標準的美國境內生產內容不受232關稅限制，一定程度上緩和了關稅壓力；二是，零售銷售數據顯示二季度汽車需求韌性顯著走弱，零售商對于提高價格或保持謹慎。
　　服務通脹：房租增速或已觸底，超級核心通脹可能受到勞動供給缺口的支撐。
　　房租：環(huán)比增速反彈，同比增速與前值持平。本期租金環(huán)比增速較前值反彈0.03pct至0.29%，同比增速與前值持平，主要住所和業(yè)主等價租金環(huán)比增速分別走闊0.02pct和0.03pct至0.23%和0.3%。正如我們在上期點評中所指出的，根據前瞻指標的走勢，年內租金CPI同比增速或已進入底部區(qū)間，后續(xù)將保持韌性。
　　超級核心通脹：同環(huán)比通脹率均反彈。超級核心通脹環(huán)比增速反彈0.17pct至0.21%，其中機票價格止跌回升、娛樂服務價格反彈、醫(yī)療服務通脹升溫。盡管美國經濟需求仍處于降溫階段，但6月就業(yè)數據顯示勞動供給下滑，其中移民勞動者在特朗普2.0的相關政策下持續(xù)減少，關注供給缺口對服務通脹的支撐。
　　弱于預期的核心通脹未改變降息預期路徑，但三季度對通脹風險的觀察將繼續(xù)。雖然核心通脹不及預期，但環(huán)比通脹率的切實加速、關稅對部分核心商品的傳導增加均指向通脹風險未解除。特朗普再度推遲貿易談判截止日期意味著企業(yè)調價也可能相應推遲，從而延長聯儲對通脹上行風險的觀察窗口。在前期就業(yè)仍有韌性的前提下，本期通脹報告無法為聯儲“提前”降息提供合理依據。數據發(fā)布后，7月降息預期接近消除，2年期美債利率顯著上行，美元指數上漲，市場維持9月降息的預期。隨著庫存消耗以及貿易談判延期，三季度將是美國通脹壓力的關鍵驗證窗口期，疊加債務上限提高后的彌補性發(fā)債沖擊，需警惕美債利率再次沖高的風險。
　　風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯儲降息幅度不及預期。