>> 太平洋證券-策略日報(bào)：韌性-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
利率債高開低走。10年期國債期貨指數(shù)在半年線位置震蕩運(yùn)行，與我們此前判斷的相一致，短期來看股市弱勢調(diào)整和基本面的疲弱仍將支撐債市高位震蕩運(yùn)行，直至中期股市再次走強(qiáng)壓制債市的風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著中美貿(mào)易談判利好消息的出現(xiàn)（如英偉達(dá)芯片解禁，稀土出口部分放開等），疊加反內(nèi)卷帶來的通脹止跌的期待，大方向上股漲債跌后續(xù)將持續(xù)。后續(xù)展望：股市大盤突破，債市預(yù)計(jì)高位寬幅震蕩。
股票市場：今日各大指數(shù)多縮量調(diào)整，但在美元指數(shù)上行的背景下調(diào)整幅度整體有限，上證指數(shù)更是探底回升，呈現(xiàn)出利空不跌的韌性，預(yù)計(jì)指數(shù)后續(xù)仍將呈現(xiàn)進(jìn)二退一的盤漲行情，上證指數(shù)短線3420附近支持力度較強(qiáng)，可作為指數(shù)強(qiáng)弱的參考。目前各大指數(shù)皆已突破震蕩區(qū)間，打破了去年10月以來高點(diǎn)越來越低的形態(tài)，維持此輪下跌屬于“?；仡^”的判斷。此外當(dāng)前期權(quán)波動(dòng)率持續(xù)低位運(yùn)行，說明了當(dāng)前市場板塊輪動(dòng)慢牛的交易風(fēng)格。中期來看，是否會(huì)構(gòu)成趨勢性下跌仍可參考我們此前提出的三個(gè)觀察點(diǎn)來進(jìn)行判斷：一是油價(jià)的高點(diǎn)也是地緣風(fēng)險(xiǎn)消退和指數(shù)止穩(wěn)的起點(diǎn)，因此6月23日上漲的低點(diǎn)可作為此輪上漲行情是否完全結(jié)束的指標(biāo)，在低點(diǎn)未跌破的情況下可積極對(duì)待。二是成交能否持續(xù)且溫和放量，這是指數(shù)能否形成牛市的重要基礎(chǔ)。三是人民幣匯率能否持續(xù)升值，最少要保證不大幅貶值。目前離岸人民幣正處于關(guān)鍵的技術(shù)壓力位，6月23日人民幣匯率的高點(diǎn)也是重要觀察指標(biāo)（7月9日接近高點(diǎn)后已重新回落，證明了該指標(biāo)的有效性）。指數(shù)企穩(wěn)后，個(gè)股可積極參與，主線有三：一是政策上反內(nèi)卷逐步進(jìn)入落實(shí)階段，相關(guān)板塊如光伏、生豬、玻璃等皆走出底部的跡象明顯，目前板塊仍處于歷史低位，可積極參與。二是產(chǎn)業(yè)方面有重大轉(zhuǎn)折的板塊，如固態(tài)電池、創(chuàng)新藥等。三是高股息板塊，其中煤炭板塊受益于反內(nèi)卷，而在沒有全球衰退背景下油價(jià)較難跌破40美元，也為能源類高股息提供足夠的支撐，銀行保險(xiǎn)等類債券板塊受益于保險(xiǎn)資金、公募基金業(yè)績目標(biāo)改變的資金流入。美股：排除食物能源二手車的商品通脹上行速度較快，關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響顯現(xiàn)，引發(fā)美股調(diào)整，美元指數(shù)大幅上行。雖然此次通脹數(shù)據(jù)公布后，市場反應(yīng)更類似于緊縮的膝跳反應(yīng)，但市場對(duì)關(guān)稅對(duì)物價(jià)推升的影響仍偏向于一次性計(jì)價(jià)，導(dǎo)致市場對(duì)加息的門檻極高，需要多次極其超預(yù)期的數(shù)據(jù)，而對(duì)降息的門檻較低，中短期通脹導(dǎo)致的緊縮仍難以成為美股持續(xù)下跌的推動(dòng)。目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本面依舊穩(wěn)健，軟數(shù)據(jù)已經(jīng)再次企穩(wěn)，美股上行的趨勢預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。此外，美元指數(shù)的上行趨勢可能將得到延續(xù)，一方面，近兩周美國花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)的修復(fù)速度比其余主要經(jīng)濟(jì)體更快，代表美國經(jīng)濟(jì)基本面也正更快的修復(fù)。另一方面歐元和日元投機(jī)性多頭的持倉依舊較為極端，意味著美元指數(shù)的上行仍未結(jié)束。介于此，我們維持美股美元將跑贏其余資產(chǎn)的判斷，直至美債收益率大幅上行至臨界點(diǎn)，使得金融環(huán)境再次收緊，此時(shí)美股的調(diào)整或才能順利開始。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1788，較前一日收盤上漲59個(gè)基點(diǎn)。長期來看大結(jié)構(gòu)上美元仍在空頭趨勢，離岸人民幣在我們所說的6月23日的高點(diǎn)前重新回落說明了該點(diǎn)位阻力位的有效性，重點(diǎn)觀察離岸人民幣能否下破（人民幣升值）7月1日低點(diǎn)，若跌破或引發(fā)新一輪下行趨勢。美元指數(shù)由于歐元和日元的占比較大，且倉位較為極端，預(yù)計(jì)美元指數(shù)下行空間有限，震蕩筑底后上行的可能性較高。
商品市場：文華商品指數(shù)下跌-0.2%，但指數(shù)底部已完成突破，回調(diào)并未破支撐，操作上依舊以逢低做多為主。我們此前兩周持續(xù)強(qiáng)調(diào)多個(gè)國內(nèi)定價(jià)的品種歷史低位，沒有做空性價(jià)比，建議根據(jù)反內(nèi)卷題材看好止損的背景下做多為主，目前看相關(guān)題材的上漲趨勢遠(yuǎn)未結(jié)束，投資者仍需以做多為主。今日板塊普遍調(diào)整，鐵合金和煤炭板塊領(lǐng)跌，跌超1%，但文華商品指數(shù)未跌破上漲趨勢。目前原油及相關(guān)品種波動(dòng)率從高位大幅下行，地緣政治難以預(yù)測，預(yù)計(jì)后續(xù)震蕩為主，建議未參與的投資者觀望為主，管控風(fēng)險(xiǎn)為上。從技術(shù)面來看，文華商品技術(shù)面大結(jié)構(gòu)壓力明顯，但底部盤整后已經(jīng)突破，隨著反內(nèi)卷會(huì)議和供給端控量穩(wěn)價(jià)的消息不斷傳出，做多的趨勢性力量正在累積。
重要政策及要聞
國內(nèi)：1）國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取規(guī)范新能源汽車產(chǎn)業(yè)競爭秩序情況的匯報(bào)。2）國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)重點(diǎn)政策舉措落實(shí)工作。3）中國與澳大利亞簽署關(guān)于實(shí)施和審議中澳自貿(mào)協(xié)定的諒解備忘錄。
國外：1）美國財(cái)政部長貝森特表示中美之間的談判“態(tài)勢良好”。2）AMD宣布將重啟對(duì)華出口AI芯片。3）美國貿(mào)易代表辦公室宣布對(duì)巴西發(fā)起“301調(diào)查”。
交易策略
債券市場：短線企穩(wěn)，中期高位寬幅震蕩。
A股市場：多個(gè)指數(shù)突破震蕩區(qū)間，慢牛不改。短線3420點(diǎn)是上證指數(shù)重要支撐，中期趨勢上6月23日低點(diǎn)為重要趨勢觀察點(diǎn)。
美股市場：震蕩上行，下跌需等待利率的再次上行。
外匯市場：非美貨幣短期或?qū)⒊袎骸?br
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