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我們預計百度持續(xù)推進的搜索產品AI改造或將在2025年內持續(xù)對百度核心的廣告收入增長帶來一定壓力。伴隨AI轉型實踐逐步邁入深水區(qū)，用戶側數據亦逐步出現邊際改善趨勢（MAU同比增速溫和提升），建議持續(xù)關注改造進展及用戶反饋。與此同時，近期公司自動駕駛業(yè)務在海外市場的積極入局或為其打開可觀的中長期成長空間，建議持續(xù)關注公司與海外平臺業(yè)務合作進展及商業(yè)化變現節(jié)奏。維持“買入”評級。
　　百度核心2Q25前瞻：預計智能云繼續(xù)兌現較快增長
　　我們預計百度核心2Q25廣告收入同降16%至161億元（1Q25：-6.1%yoy），快速推進的產品AI改造或給百度核心廣告收入短期帶來一定壓力，我們期待后續(xù)隨著產品側功能的優(yōu)化和商業(yè)化的逐步落地，帶動廣告業(yè)務收入基本面趨勢逐步企穩(wěn)向好。百度近期推出多款搜索新應用與功能：據百度搜索公眾號，7月2日百度宣布重大改版，搜索框升級為“智能框”，可容納超千字文本，并集成多個AI應用。此外，據新智核7月16日報道，百度近期上線AI搜索APPTizzyAI，定位AI智能搜索助手，是通過多個大模型能力生成的AI搜索應用。據QuestMobile數據，百度APPMAU在2025年4/5/6月分別同比增長3.7/4.3/4.4%，用戶側正展現健康的邊際改善趨勢。我們預計智能云總收入同增25.5%至64億元，我們預計Deepseek年初至今帶來的AI技術平權有望使得百度智能云繼續(xù)受益于國內穩(wěn)步增長的AI訓練及推理需求以及私有化一體機的部署需求，從而兌現較快的智能云收入增長。我們預計百度核心2Q25非GAAP經營利潤為41億元，同比下降41%，對應非GAAP經營利潤率15.8%，同比有所下降（2Q24：26.2%），反映出AI改造對于利潤率的短期壓力以及較高利潤率的廣告收入占比下降的結構性影響。
　　盈利預測與估值
　　我們下調2025/2026/2027年百度非GAAP凈利潤預測17.2/16.1/14.8%至209/240/263億元，主因較高利潤率的廣告收入增速恢復仍需時間。基于SOTP模型的美股目標價調整至91.5美元（前值：102.2美元），港股目標價調整至89.9港元（前值：99.5港元），新目標價對應10.8/9.4/8.7倍2025/2026/2027E非GAAPPE。
　　風險提示：廣告及云計算需求復蘇不及預期，大模型商業(yè)化進度慢于預期。