>> 華源證券-發(fā)電設備行業(yè)數(shù)據(jù)點評：煤電水電核準維持高位，關注哈電東電投資機會-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉曉寧,查浩,戴映炘 |
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火電裝機同比高增，今年有望迎來交付高峰。我國2022年電力出現(xiàn)緊缺，煤電核準開始反彈。考慮煤電2-3年建設周期，今年煤電有望迎來裝機高峰。今年1—5月，我國新增火電裝機1755萬千瓦，相比去年同期新增裝機大幅增長約45%，煤電設備公司交付有望迎來高速增長。
2025年煤電核準量小幅反彈，有望連續(xù)4年維持高位。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2022、2023、2024年分別核準煤電裝機90、83、78GW，持續(xù)位居較高水平。2025年前6月共計核準煤電裝機約31GW，與2024年同期基本持平，全年有望突破80GW。
如何看待煤電核準持續(xù)高位的原因以及持續(xù)性：（1）負荷增長高于用電增長或將是長期趨勢：由于我國目前三產、城鄉(xiāng)居民用電量增速高于二產用電量增速（1-5月二產、三產、城鄉(xiāng)居民用電量增速分別為2.2%、6.8%、3.7%），而商業(yè)、居民用電通常具有較高的時間性，對高峰負荷的拉動程度更大。因此我們認為，我國未來用電負荷增速高于用電量增速或將成為趨勢。（2）新能源頂峰能力不足，高峰負荷只能靠傳統(tǒng)電源：而風電、光伏等新能源出力具有不穩(wěn)定性，“極熱無風、晚峰無光”的特點導致在用電最緊張的時段，基本只能依靠煤電、核電、氣電等穩(wěn)定電源提供電力。2024年我國最大負荷14.5億千瓦，按5%的負荷增速，到2030年最高負荷有望達到19.4億千瓦，增加約490GW。假設燃機、核電、水電每年新增25GW左右，則2030年相比2024年需要凈增加340GW煤電才能保證系統(tǒng)備用率不下滑（即保證高峰供電可靠性不下滑）。（3）煤電退役替換及改造需求持續(xù)擴大：我國加入WTO以后煤電裝機快速增加，2030年左右或將開始瀕臨退役，為保證頂峰能力不下滑只能做替代?！缎乱淮弘娚墝ｍ椥袆訉嵤┓桨福?025-2027）》系統(tǒng)提出了煤電產業(yè)轉型升級的指標體系，后續(xù)煤電改造和升級需求有望持續(xù)釋放。
抽蓄核準持續(xù)放量，十五五裝機量有望超出規(guī)劃。截至2024年底，我國抽水蓄能累計裝機超過58GW，相比“十三五”末期增加20GW以上。根據(jù)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025、2030年我國抽水蓄能裝機將分別達到62、120GW。而根據(jù)我們統(tǒng)計，2022、2023、2024年我國抽水蓄能核準裝機分別達到70GW、65GW、35GW，合計170GW接近存量裝機的3倍。而2025年前半年抽水蓄能核準19GW，超過2024年同期的15GW，抽水蓄能核準有望持續(xù)維持在較高水平。
抽蓄交付周期較長，但相關公司訂單已開始逐步釋放。2022—2025年前6個月，我國抽蓄累計核準189GW，按水輪機8億元/GW價值量測算，總訂單有望達到約1500億元。我國抽水蓄能水輪機主要由哈爾濱電氣、東方電氣提供，哈爾濱電氣2024年新簽水電訂單達96.5億元（同比增長64%），兩家公司水電訂單有望繼續(xù)保持較高增速，并于十五五期間逐漸釋放。
投資分析意見：煤電核準量持續(xù)位居高位，我國高峰負荷持續(xù)增加，依賴煤電等傳統(tǒng)電源提供頂峰能力，后續(xù)煤電替換及改造需求有望持續(xù)擴大，煤電長期需求被低估。建議關注哈爾濱電氣、東方電氣（A+H）、上海電氣投資機會。
風險提示：用電需求下滑超出預期，相關項目進展低于預期，競爭格局惡化
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