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Q2流水減速，直營渠道調(diào)整仍在繼續(xù)。公司公告二季度運(yùn)營狀況，Q2全渠道流水同比低單增長，其中線下直營、線下批發(fā)和電商業(yè)務(wù)流水分別為中單下降、低單增長和中單增長。相比Q1，各細(xì)分渠道均呈現(xiàn)減速態(tài)勢。公告也顯示，公司自營渠道端的調(diào)整仍在繼續(xù)，上半年李寧品牌渠道凈減少18個(gè)，其中直營凈減少19個(gè)，這也是直營零售弱于批發(fā)的重要原因。隨著下半年開店旺季的到來，我們預(yù)計(jì)李寧品牌直營渠道全年將有10家左右的凈減少，加盟有望實(shí)現(xiàn)40家左右的凈增加。
　　行業(yè)競爭加劇，預(yù)計(jì)公司二季度終端折扣環(huán)比加深，但庫存保持健康水平。25年以來，在消費(fèi)整體疲弱、國際大牌加速打折清庫的壓力之下，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的競爭日趨白熱化，促銷打折日益頻繁，線上的折扣力度更是不斷加深。考慮到公司對“穩(wěn)健經(jīng)營、務(wù)實(shí)發(fā)展和控制風(fēng)險(xiǎn)”的高度重視，我們預(yù)計(jì)公司Q2終端折扣力度環(huán)比Q1有進(jìn)一步加深，但庫存預(yù)計(jì)保持良好水平，庫銷比預(yù)計(jì)保持在4個(gè)月左右的行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　新奧運(yùn)周期開啟，預(yù)計(jì)25H2和26年?duì)I銷費(fèi)用投放加大，為后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展蓄力。5月初中國奧委會與李寧品牌在國家體育總局共同舉行合作發(fā)布儀式，正式宣布李寧成為2025-2028年中國奧委會體育服裝合作伙伴，由此開啟新的奧運(yùn)合作周期。我們預(yù)計(jì)今年下半年以及明年都是相關(guān)營銷活動(dòng)和產(chǎn)品的集中投入期，對公司短期盈利會帶來一定影響，但也將為公司中期的可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展提供良好支撐。
　　大股東持續(xù)增持彰顯對公司中長期發(fā)展的信心。近日公司大股東非凡領(lǐng)越公告，在6月20日至7月16日期間，通過市場收購方式共增持公司股份共計(jì)2875.7萬股，占公司總股本約1.11%，平均每股收購價(jià)約為15.83港元，總代價(jià)約4.55億港元。此次增持后，非凡領(lǐng)越對李寧的持股比例上升至約12.34%。我們認(rèn)為大股東的持續(xù)增持體現(xiàn)了對公司中長期發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)Q2零售情況和行業(yè)未來競爭態(tài)勢，我們調(diào)整25-26年盈利預(yù)測，同時(shí)引入27年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.92、1.05和1.20元（原25-26年為0.99和1.15元），參考可比公司，給予2025年20倍的估值，目標(biāo)價(jià)為20.07港幣（1人民幣=1.09港幣），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭日趨激烈、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等