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25Q2李寧終端流水低單位數(shù)增長，折扣承壓；考慮到當前市場消費需求疲軟&市場競爭加劇，管理層保持2025年收入持平指引，但預計盈利能力會下降；預計2025-2027年凈利潤規(guī)模分別為23.8億元、25.3億元、27.2億元，同比增速為-21%、7%、7%，當前股價對應(yīng)25PE15.5X，維持強烈推薦評級。
　　流水增速放緩：25Q2李寧整體流水增長低單位數(shù)，線下低單位數(shù)下滑，其中直營中單位下滑，批發(fā)低單位數(shù)增長，線上中單位數(shù)增長。
　　1）分品類流水情況：25Q2跑步和健身高單位數(shù)增長，運動生活持平（25H1下滑），籃球有20%下滑，戶外等小品類增長比較好。
　　2）分渠道流水：25Q2低層級市場流水好于高層級市場，奧萊店流水表現(xiàn)比正價店好。
　　折扣及庫存：由于終端流水增速放緩+公司清庫需要，25Q2折扣壓力較大，下半年折扣仍有壓力。但目前庫存相對健康。李寧全渠道存貨周轉(zhuǎn)率降到4個月左右。
　　產(chǎn)品端：在產(chǎn)品功能性升級的同時將奧運拓展到多品類；分品類去看：跑步主要集中在防護和穩(wěn)定性（目前已經(jīng)推出越影系列），運動生活集中在女子產(chǎn)品和薄底跑鞋，戶外將推出更多的沖鋒衣、戶外鞋產(chǎn)品。
　　渠道端：截至2025年6月30日，李寧銷售點數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計6099個，較上一季末凈增加11個，較年初凈減少18個。李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1435個，較上一季末凈減少18個，較年初凈減少33個。
　　營銷端：營銷重點將圍繞在奧運+科技，其中奧運方面會在奧運會贊助、運動員及代表團裝備開發(fā)、奧運會營銷持續(xù)發(fā)力。籃球方面會持續(xù)跟蹤楊翰森等簽約運動員的表現(xiàn)和動向，持續(xù)開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品并做好配套營銷活動；跑步方面會持續(xù)贊助馬拉松賽事，并舉辦多項線下活動強化品牌影響力。
　　盈利預測及投資建議：李寧作為國內(nèi)運動鞋服龍頭品牌，將產(chǎn)品和營銷重心放在奧運+科技方面，持續(xù)提升品牌影響力并豐富產(chǎn)品品類。從短期看在消費需求偏弱&市場競爭加劇背景下，收入及利潤均承壓，管理層保持2025年收入持平指引，但預計盈利能力會下降，我們下調(diào)全年業(yè)績，預計公司2025年-2027年收入規(guī)模分別為287.4億元、299.6億元、311.1億元，同比增速為0%、4%、4%。凈利潤規(guī)模分別為23.8億元、25.3億元、27.2億元，同比增速為-21%、7%、7%。當前股價對應(yīng)25PE15.5X，維持強烈推薦評級。
　　風險提示：客流不及預期影響銷售表現(xiàn)風險；庫存清理不及預期導致折扣加深侵蝕利潤風險；線上流量成本增加侵蝕利潤風險。