>> 國(guó)盛證券-李寧(02331.HK)2025Q2終端流水略增，庫存情況健康-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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事件：李寧發(fā)布2025Q2經(jīng)營(yíng)情況公告，期內(nèi)成人流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，其中線下渠道流水下降低單位數(shù)，電商流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)。
李寧成人：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)+直營(yíng)關(guān)店導(dǎo)致線下銷售承壓，電商業(yè)務(wù)流水增速對(duì)比Q1放緩。
1）2025Q2直營(yíng)渠道流水承壓，加盟渠道流水表現(xiàn)平穩(wěn)。2025Q2直營(yíng)流水同比下降中單位數(shù)，我們判斷直營(yíng)流水下降主要系2024年下半年直營(yíng)門店關(guān)店較多所致，截止2025H1末李寧直營(yíng)門店數(shù)量為1278家（對(duì)比年初凈關(guān)19家，同比2024H1末凈關(guān)217家），2024年公司加大對(duì)于直營(yíng)業(yè)務(wù)門店的調(diào)整力度，以提升盈利能力，展望2025年全年我們預(yù)計(jì)直營(yíng)門店或仍有凈關(guān)店，但整體的關(guān)店力度對(duì)比2024年或?qū)@著減少。
2025Q2批發(fā)渠道流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，截止2025H1末批發(fā)門店數(shù)量為4821家（對(duì)比年初增加1家，同比2024H1末增加77家），公司借助批發(fā)業(yè)務(wù)加大對(duì)比低線城市以及空白市場(chǎng)的滲透，我們判斷下半年批發(fā)渠道開店數(shù)量有望提速。
2）2025年618大促期間電商銷售較弱，Q2電商流水增速對(duì)比Q1放緩。2025Q2電商業(yè)務(wù)流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)（2025Q1增長(zhǎng)低雙位數(shù)），我們判斷面對(duì)消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)，Q2流水增速的放緩或因618銷售整體較弱所致，中長(zhǎng)期來看我們判斷公司將持續(xù)優(yōu)化電商業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，通過合理的貨品結(jié)構(gòu)推動(dòng)電商業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)。
李寧YOUNG：2025Q2童裝業(yè)務(wù)銷售表現(xiàn)或優(yōu)于成人，增速穩(wěn)健。截至2025Q2末李寧YOUNG門店為1435家（對(duì)比年初凈關(guān)33家，同比2024H1末凈關(guān)3家），從流水層面來看我們預(yù)計(jì)期內(nèi)童裝增速或優(yōu)于成人，當(dāng)前公司持續(xù)優(yōu)化童裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)強(qiáng)化品牌推廣，推動(dòng)童裝業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
公司重視庫存管理，2025Q2末庫銷比預(yù)計(jì)在4左右。面對(duì)消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)，公司仍然將庫存的健康度放在重要位置，通過適度的折扣等方式確保渠道庫存健康，我們預(yù)計(jì)截止到2025Q2末終端庫銷比在4左右，整體處于健康可控水平。
我們預(yù)計(jì)公司2025年?duì)I收同比持平左右，歸母凈利潤(rùn)下降21%。2025年公司或?qū)⒁苑€(wěn)健經(jīng)營(yíng)為核心業(yè)務(wù)理念，我們預(yù)計(jì)公司2025年收入持平左右，隨著營(yíng)銷費(fèi)用支出的增加，預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)下降21%。
公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品以及營(yíng)銷策略優(yōu)化，奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。2025年公司簽約奧委會(huì)，并以奧運(yùn)為重點(diǎn)進(jìn)行品牌營(yíng)銷活動(dòng)，該舉措或?qū)⑻嵘放朴绊懥?。從?xì)分運(yùn)動(dòng)類別來看，跑步和籃球仍然是核心品類，2025年公司推進(jìn)跑步重點(diǎn)IP（超輕、赤兔、飛電）的更新迭代，同時(shí)加大馬拉松賽事贊助力度，籃球領(lǐng)域隨著公司簽約球星楊瀚森進(jìn)入NBA，李寧相關(guān)營(yíng)銷投放或加大，后續(xù)有望帶動(dòng)籃球產(chǎn)品銷售；在籃球和跑步之外，李寧加大對(duì)于羽毛球、網(wǎng)球、戶外等細(xì)分運(yùn)動(dòng)類目的投入力度，中長(zhǎng)期將充實(shí)產(chǎn)品矩陣，賦能公司增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：綜合考慮短期消費(fèi)環(huán)境的不確定性以及公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效率的不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年業(yè)績(jī)?yōu)?3.87/25.58/27.66億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期，門店優(yōu)化不及預(yù)期等。
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