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核心觀點(diǎn)
　　風(fēng)電裝機(jī)需求高景氣。根據(jù)CWEA的數(shù)據(jù)，2024年我國風(fēng)電新增裝機(jī)86.99GW，同比+9.6%；其中陸風(fēng)/海風(fēng)分別新增裝機(jī)81.37/5.62GW。根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績演示材料的數(shù)據(jù)，2024/2025Q1我國風(fēng)電分別新增招標(biāo)164.1/28.6GW，同比分別+90.2%/+22.7%。受益風(fēng)電招標(biāo)高景氣，我們預(yù)估2025年中國風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)115GW（陸風(fēng)100GW，海風(fēng)15GW）。
　　公司業(yè)績有望持續(xù)向上。2024年公司總營收177.92億元，同比+19.10%；其中風(fēng)機(jī)收入135.79億元，同比+13.75%。2024年公司新增裝機(jī)9.15GW，同比+23.48%；國內(nèi)市占率達(dá)10.52%，同比+1.18pct，國內(nèi)排名第五。訂單方面，2024年公司國內(nèi)新增訂單超20GW，創(chuàng)歷史新高；截至2024年底，公司國內(nèi)在手訂單超過24GW。我們認(rèn)為受益于風(fēng)電裝機(jī)需求高景氣和公司在手訂單飽滿，2025年公司業(yè)績有望持續(xù)向上。
　　公司盈利能力有望穩(wěn)步修復(fù)。2024年公司總體毛利率16.90%，同比+3.28pct；風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率10.99%，同比基本持平。我們認(rèn)為2024Q4以來，國內(nèi)風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格逐步回升，公司風(fēng)機(jī)的毛利率有望穩(wěn)步修復(fù)?！半p海戰(zhàn)略”打開成長空間。1）海上風(fēng)電：公司已完成8.5MW-16MW全系列海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品開發(fā)，海上樣機(jī)已在渤海海域完成掛機(jī)并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行，為后續(xù)批量交付儲(chǔ)備能力。2025年以來公司先后中標(biāo)廣東能源揭陽石碑山200MW風(fēng)電項(xiàng)目，河北建投祥云島250MW海上風(fēng)電項(xiàng)目，海上風(fēng)機(jī)訂單實(shí)現(xiàn)突破。
　　2）海外業(yè)務(wù)：公司開發(fā)針對(duì)歐洲市場(chǎng)的SI-18580/SI-17578機(jī)型，均滿足歐洲市場(chǎng)的核心要求。2024年，公司在印度、哈薩克斯坦、菲律賓、德國均有訂單斬獲，全年新簽項(xiàng)目合同近2GW。同時(shí)，公司積極推進(jìn)海外本地化布局，推動(dòng)印度工廠擴(kuò)產(chǎn)、與印度JSW集團(tuán)簽署技術(shù)授權(quán)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)哈薩克斯坦工廠開工，提升海外產(chǎn)能建設(shè)。我們看好公司在海外市場(chǎng)的持續(xù)突破。
　　投資建議
　　公司陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率持續(xù)提升。同時(shí)受益于國內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)回升，公司盈利能力修復(fù)可期。公司積極拓展海上+海外市場(chǎng)，訂單持續(xù)突破，有望優(yōu)化公司營收結(jié)構(gòu)，打開成長空間。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為247.05/278.81/329.59億元，同比+38.9%/+12.9%/+18.2%;歸母凈利潤分別為21.58/26.11/32.98億元，同比+19.1%/+21.0%/+26.3%。按照2025年7月14日收盤市值對(duì)應(yīng)PE分別為13.8/11.4/9.0倍，我們看好公司的成長空間，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電項(xiàng)目延期/風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。