>> 交銀國際-中國生物制藥(1177.HK)5億美元收購禮新醫(yī)藥帶來差異化管線資產和技術平臺，上調目標價-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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5億美元凈對價收購禮新醫(yī)藥：7月15日，中國生物制藥發(fā)布公告，宣布擬以不超過9.51億美元（折合人民幣約68億元）的交易對價收購禮新醫(yī)藥95.09%股權，具體付款分期安排見圖表1。剔除禮新醫(yī)藥于交割日的估計現金及銀行存款約4.5億美元，公司就收購事項待作出的付款凈額約為5.01億美元（折合人民幣約36億元）。此前公司通過參與禮新醫(yī)藥C輪融資已獲得其4.91%股權，因此本次交易完成后，禮新醫(yī)藥將成為中國生物制藥的全資子公司。禮新醫(yī)藥主要研發(fā)及管理團隊，將連同其雙抗、ADC等技術平臺一起加入中國生物制藥。截至公告日，禮新最大股東包括創(chuàng)始人秦瑩（19.73%）和員工持股平臺（20.01%），過往投資機構包括啟明創(chuàng)投、泰格醫(yī)藥、上海生物醫(yī)藥基金等。
基于四大差異化技術平臺開發(fā)的潛在同類首創(chuàng)/最佳（FIC/BIC）管線，整合后將助力中生自研提速：公司將納入禮新的四大技術平臺，包括僅在腫瘤微環(huán)境結合抗原的特異性抗體開發(fā)平臺（LM-TME）、針對難成藥靶點的抗體開發(fā)平臺（LM-Abs）、可開發(fā)前藥載荷和雙重載荷的新一代抗體偶聯(lián)藥物平臺（LM-ADC）、以及有條件激活的免疫細胞銜接器平臺（LM-TCE）。禮新有8款候選藥物處于臨床階段，其中PD-1/VEGF雙抗和GPRC5DADC已分別與默沙東和阿斯利康達成授權許可協(xié)議，總金額達到40億美元。此外，禮新在研管線中的LM-108作為全球進展領先的CCR8單抗，也具有FIC潛力。LM-108聯(lián)合PD-1單抗的二期臨床試驗顯示，其在PD-1經治的MSI-H患者、CCR8高表達的二線胃癌和二線胰腺癌患者中均展現出優(yōu)異的療效，mPFS分別達到8.1/13.2/6.9個月。公司已啟動LM-108治療MSI-H實體瘤的III期研究，并探索一線胃癌和胰腺癌的開發(fā)。公司預計LM-108的全球銷售峰值將達到80億美元。
上調目標價：我們預計本次收購將在短期內給公司帶來授權合作收入；同時，公司持續(xù)的降本增效努力效果顯著，我們下調費用率預測，最終2025-27年經調整凈利潤預測上調6-10%。長期維度來看，預計禮新豐富的管線將為公司銷售收入帶來較大增量貢獻，上調DCF目標價至8.0港元，維持買入評級，短期催化劑包括公司自研管線的潛在BD授權機會。
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