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投資要點(diǎn)：
　　事件：7月12日，科思創(chuàng)（Covestro）位于德國(guó)多爾馬根（Dormagen）的工廠發(fā)生電氣火災(zāi)，導(dǎo)致其燒堿、氯氣和鹽酸（HCl）生產(chǎn)遭遇不可抗力。該工廠的燒堿年產(chǎn)能為44.8萬(wàn)噸，氯氣年產(chǎn)能為48萬(wàn)噸。7月16日，科思創(chuàng)宣布其TDA/TDI、基于OTDA的產(chǎn)品、聚醚多元醇產(chǎn)品遭遇不可抗力。由于缺失的氯氣在短期內(nèi)既無(wú)法通過(guò)其他工廠供貨，也無(wú)法通過(guò)外購(gòu)?fù)耆珡浹a(bǔ)，因而其下游生產(chǎn)裝置（例如該工廠的TDI裝置，30萬(wàn)噸/年）受氯氣供應(yīng)中斷而受影響。另外，科思創(chuàng)的聚氨酯分散體（PUD）和聚醚多元醇裝置也受到影響，被迫安全停車。
　　 TDI海外裝置近期頻繁異動(dòng)，供給受限+海外需求旺盛，價(jià)格有所上行。7月初開(kāi)始，華北大廠7月打款價(jià)為15000元/噸，上調(diào)1000元/噸；受出口訂單增量集中交付影響，7月限量供應(yīng)；北方大廠在東南亞區(qū)域訂單超量，7月TDI新單計(jì)劃上調(diào)報(bào)價(jià)100美金/噸；隨后韓國(guó)巴斯夫TDI裝置突發(fā)異動(dòng)導(dǎo)致發(fā)貨延遲，東南亞市場(chǎng)隨即啟動(dòng)限量供應(yīng)；新疆巨力、甘肅銀光接連宣布停車檢修計(jì)劃?？扑紕?chuàng)突發(fā)不可抗力后，歐洲某TDI生產(chǎn)商上調(diào)500歐元/噸，北方某大廠TDI分銷渠道即日起封盤(pán)。近期國(guó)外裝置異動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)檢修，預(yù)計(jì)影響TDI產(chǎn)能約117萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能的35%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠家海外訂單超量，大廠陸續(xù)停報(bào)、限購(gòu)、上調(diào)，TDI價(jià)格大幅上漲，截止7月17日，華東地區(qū)國(guó)產(chǎn)貨價(jià)格漲至13700-14200元/噸，上海貨價(jià)格14000-14500元/噸。7月以來(lái)，其價(jià)格每噸已上漲超2000元。
　　海外TDI產(chǎn)能不斷收縮，我國(guó)企業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望擴(kuò)大出口份額。受能源成本及環(huán)保政策影響，海外TDI產(chǎn)能持續(xù)收縮。其中，阿根廷和整個(gè)拉丁美洲唯一的TDI制造商Petroquímica Río Tercero公司因公司規(guī)模有限，競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)低迷，于2024年10月關(guān)停了其位于科爾多瓦產(chǎn)能為2.8萬(wàn)噸/年TDI工廠。巴斯夫已于2023年初關(guān)閉了其路德維希港基地的TDI及其前體裝置；日本東曹也于2023年停止了其位于日本Nanyo的TDI生產(chǎn)（約2.5萬(wàn)噸/年）。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年5月中國(guó)TDI出口量達(dá)5.16萬(wàn)噸，創(chuàng)單月歷史新高，同比飆升98.45%。出口同比大幅上漲的主要原因由于關(guān)稅窗口期刺激，美國(guó)政策引發(fā)的“搶出口”效應(yīng)推動(dòng)短期訂單激增。同時(shí)東南亞需求擴(kuò)張，當(dāng)?shù)丶庸て髽I(yè)集中備貨，年需求增速維持在6-8%，成為中國(guó)出口核心市場(chǎng)。中國(guó)TDI在成本、交貨周期上的競(jìng)爭(zhēng)力難以被替代，尤其在歐洲產(chǎn)能收縮背景下，出口份額有望長(zhǎng)期提升。
　　投資建議：短期來(lái)看，在科思創(chuàng)原料斷供、亞洲裝置集中檢修、海外需求井噴的三重因素下，短期內(nèi)TDI價(jià)格或有望繼續(xù)向上，帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)邊際修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，相較于國(guó)內(nèi)大面積布局的化工裝置的時(shí)間階段，海外企業(yè)的裝置布局時(shí)間相對(duì)更早，無(wú)論裝置的規(guī)模，運(yùn)行的穩(wěn)定性相較于國(guó)內(nèi)企業(yè)是有差距的，在未來(lái)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本優(yōu)化方面，無(wú)論是進(jìn)行改造的成本規(guī)模，還是投入產(chǎn)出回報(bào)上難以形成根本性差別。我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，憑借顯著的成本優(yōu)勢(shì)和不斷突破的技術(shù)實(shí)力，中國(guó)化工企業(yè)正迅速填補(bǔ)國(guó)際供應(yīng)鏈的空白，有望重塑全球化工產(chǎn)業(yè)的格局。尤其在大宗商品方面，有望持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注有望受益TDI目前供需趨緊形勢(shì)下產(chǎn)品價(jià)格上漲的企業(yè)，萬(wàn)華化學(xué)（TDI產(chǎn)能111萬(wàn)噸/年）、滄州大化（TDI產(chǎn)能16萬(wàn)噸/年）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：TDI全球供應(yīng)恢復(fù)情況具有不確定性；TDI主要下游軟泡等需求不及預(yù)期；海外進(jìn)出口政策變化等。