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21世紀以來，美國分別有兩次低利率時期，分別是2008年底-2015年底；以及2020年3月-2021年年中，為2020年全球重大公共衛(wèi)生事件突發(fā)期間。第一輪低利率期間，金融危機時“現(xiàn)金為王”，貨基占比陡增，隨后股債周期驅動資產(chǎn)輪動。2008年金融危機下的流動性枯竭危機反向觸發(fā)貨幣型基金迅速增長。2009年-2012年期間，伴隨債市牛市，資金從貨幣型基金轉向債券型基金。2012年后持續(xù)的低利率助推股市強勁復蘇，資金從貨基債基等低風險資產(chǎn)回流至權益類資產(chǎn)。第二次低利率時期期間，利率走勢對公募產(chǎn)品持倉結構沒有造成顯著的影響。原因或為低利率持續(xù)較短，以及投資者為對沖通脹風險反而大量增持通脹保護債券。
　　復盤低利率時期各類債券基金的表現(xiàn)，債券型基金方面，在利率快速下行期和低利率初期，低風險類債券型基金占比增加。2013年-2016年，低利率時期后期，債券型基金通過信用下沉、增配海外債券來增厚收益。多元配置債基占比在低利率時期有所增長，另類策略債基在第二輪低利率時期占比提升。貨幣型基金方面，低利率初期貨基規(guī)模擴大，隨后伴隨股或債市轉牛而降低。低利率時期低風險偏好主導下政府貨基占比增加。貨幣型基金在低利率時期通過拉長久期來增厚收益。債券ETF方面，第一次低利率時期，避險需求驅動下債券型和大宗商品ETF占比明顯增長。從投資風格看，金融危機期間主動管理型ETF的誕生，本質上是市場機制對系統(tǒng)性風險的結構性回應。從錨定標的看，增配海外資產(chǎn)也成為ETF在低利率時期增厚收益的策略。
　　美國債券市場身處較大的宏觀周期波動，利率也存在較大的周期波動，低利率市場相對日本等國家并不長。在周期波動環(huán)境下，美國資管機構順應周期調整，并且不斷創(chuàng)新應對周期變化。在金融危機之后的利率下行期，低利率環(huán)境雖然導致貨基等規(guī)模的顯著下行，但公募機構一方面大力發(fā)展債券ETF，增加海外投資；另一方面，通過降低管理費率等方式進行應對。保持了整體公募債基規(guī)模并未出現(xiàn)收縮，反而一定程度上上漲。而在2021年之后的利率上行期，增加通脹掛鉤債券投資，保持了增提規(guī)模平穩(wěn)。美國低利率階段公募機構的配置行為有以下特點和啟示：
　　首先，利率快速下行時增配低風險的政府債和投資級債券，享受債牛收益的同時降低信用風險，低利率時期持續(xù)較久后，通過信用下沉增厚收益。21世紀以來美國的兩輪利率快速下行期，都伴隨著基本面弱化、宏觀不確定性增加、股市下跌等，美國債券型共同基金在利率下行初期對政府債、投資級債券增持明顯。2009-2012年，美國政策利率持續(xù)低位，長債利率低位震蕩，美國債券型共同基金明顯增持高收益?zhèn)?、減持投資級債券和政府債券，在整體利率環(huán)境較低時通過信用下沉增厚收益。
　　其次，通過增配海外債券來平衡國內(nèi)的低利率和不確定性。金融危機發(fā)生和此后幾年，美國債券型共同基金對海外債券持續(xù)大量增持，2007年海外債券配置占比僅7%，2014年占比達14%，占比僅次于投資級債券，對新興市場債券的配置也在金融危機后的低利率時期大量增加，顯示出其在美國低利率時期成為共同基金增厚收益和平衡風險的重要方式。
　　再次，費率降低大趨勢下，指數(shù)型基金占比持續(xù)擴大，壓低費率和傭金成為吸引投資者的重要手段。隨著低利率時期指數(shù)型基金費率優(yōu)勢凸顯，過去十余年指數(shù)型基金占比持續(xù)增長。從美國長期共同基金各收費模式規(guī)模與結構看，采用無傭金模式的基金規(guī)模在低利率時期明顯增長。
　　最后，基于成熟的金融市場，靈活運用金融創(chuàng)新抵御周期波動。例如，通過多元配置和另類策略尋求債市的Alpha機會。低利率時期可觀察到多元債基和另類策略債基占比的增加，表明美國共同基金通過債券組合和運用衍生品等調整基金策略，進而在beta較低時尋找alpha機會。以及在2021年之后大力購買通脹保護債券對沖通脹風險。2021-2022年，通脹率飆升，美國共同基金大量增配通脹保護類債券，用來對沖通脹引發(fā)的利率風險。
　　風險提示：對美國歷史數(shù)據(jù)的理解存在偏差；對美國歷史的梳理存在疏漏；中美經(jīng)濟環(huán)境差異可能導致可借鑒性降低。