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投資要點(diǎn)
　　2025Q2業(yè)績(jī)高增，新產(chǎn)品開(kāi)始貢獻(xiàn)正向業(yè)績(jī)：2025Q2單季營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為12.1-12.6億元，同比+52%至58%，環(huán)比+70.7%至77.7%。期間歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.4-2.5億元，同比+101%至108%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.15-2.24億元，同比+235%至249%，環(huán)比扭虧為盈；主要系公司新產(chǎn)品已完成驗(yàn)證，綜合毛利率大幅改善且得益于規(guī)模效應(yīng)，公司期間費(fèi)用率同比下降。
　　存貨&合同負(fù)債持續(xù)高增，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化：截至2025Q1末，公司合同負(fù)債為37.5億元，同比+170.7%；存貨為78.1億元，同比+39.2%。2025Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為14.8-15.8億元，得益于銷(xiāo)售回款加速，現(xiàn)金流狀態(tài)持續(xù)優(yōu)化。
　　PECVD領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，平臺(tái)化產(chǎn)品陸續(xù)放量：（1）PECVD：已實(shí)現(xiàn)全系列PECVD介質(zhì)薄膜材料的覆蓋，通用介質(zhì)薄膜材料和先進(jìn)介質(zhì)薄膜材料均已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截至2024年末，基于新平臺(tái)（PF-300TPlus和PF-300M）及新型反應(yīng)腔（pX和Supra-D）相關(guān)工藝產(chǎn)品已累計(jì)出貨超220腔，量產(chǎn)規(guī)模不斷增加。（2）ALD：是國(guó)產(chǎn)ALD工藝覆蓋度第一的廠商，首臺(tái)PE-ALDSiN工藝設(shè)備通過(guò)客戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；公司Thermal-ALD設(shè)備持續(xù)獲得訂單并實(shí)現(xiàn)交付。公司2025Q2確收金額已超2024年全年。（3）先進(jìn)封裝設(shè)備：公司在國(guó)內(nèi)鍵合領(lǐng)域設(shè)備裝機(jī)量和鍵合相關(guān)工藝覆蓋率均位居第一（HBM應(yīng)用），其中晶圓對(duì)晶圓鍵合產(chǎn)品Dione 300及芯片對(duì)晶圓混合鍵合前表面預(yù)處理產(chǎn)品Propus均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；公司自主研發(fā)了鍵合套準(zhǔn)精度量測(cè)產(chǎn)品，其中Crux 300已獲得客戶訂單。公司先進(jìn)封裝設(shè)備2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9567萬(wàn)元，同比+48.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.0/15.5/22.1億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為46/30/21倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：晶圓廠資本開(kāi)支下滑、國(guó)產(chǎn)化率提升不及預(yù)期等。