| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 4468KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期：2025/7/14-7/20，上期：2025/7/7-7/13，下期：2025/7/21-7/27。
票據(jù)：價方面，本期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別較上期末變動1bp、0bp、-7bp。量方面，截至2025年7月18日，7月份國有行、城商行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和直貼累計凈買入規(guī)模分別為7,811.74億元（去年同期6,255.49億元）、2,039.25億元（去年同期3,004.93億元）。票據(jù)利率繼續(xù)保持平穩(wěn)，大行貼票與去年和前年同期基本相當(dāng)，城商行貼票節(jié)奏依舊快于歷史同期，7月信貸可能將延續(xù)前期單月同比略少增的趨勢。
央行動態(tài)：央行公開市場共開展4,257億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，逆回購到期6,522億元，整體實現(xiàn)凈回籠2,265億元。下期央行公開市場將有4,257億元逆回購到期。另外，下期有1000億元MLF到期。本期稅期擾動下，資金面收緊，逆回購余額大幅回升，同時買斷式逆回購續(xù)作1.4萬億元，這也是買斷式逆回購啟用以來，人民銀行單次操作的最高規(guī)模，中長期資金得到有效補(bǔ)充，央行流動供給呵護(hù)持續(xù)。下期面臨7月第二筆MLF到期，預(yù)計保持加量續(xù)作。
7月18日，央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于修改部分規(guī)章的決定(征求意見稿)》，表示“為便于公開市場買賣國債等貨幣政策操作和促進(jìn)債券市場高水平對外開放，取消對債券回購的質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)的規(guī)定”。征求意見8月17號結(jié)束。此外，7月8日，香港金融管理局公布離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)優(yōu)化安排，表示“與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，這次優(yōu)化措施將按照國際慣例，允許抵押券在回購期間再使用，以提升抵押品使用效率，進(jìn)一步降低市場機(jī)構(gòu)的融資成本，提升流動性管理效率”。優(yōu)化措施8月25日正式啟用。上述修改和優(yōu)化對貨幣政策操作和債券市場的影響值得保持關(guān)注。
資金利率：本期末DR001、DR007、DR014分別較上期變動+11.4bp、+3.5bp、+2.8bp，分別較7天OMO利率高出+5.7bp、+10.7bp、+16.4bp；R001、R007、R014分別為1.49%、1.51%、1.60%，與同期限D(zhuǎn)R利率利差分別為+0.05bp、+4bp、+3bp。本期資金利率先升后降，上半周稅期擾動下資金利率延續(xù)回升態(tài)勢，下半周央行呵護(hù)下逐步回落。
國債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y較上期末分別變動-2.1bp、-1.1bp、-0.4bp、-0.0bp、+1.4bp。本期長債利率繼續(xù)窄幅波動，隨著央行對流動性呵護(hù)力度加大，短端略有下調(diào)；中長期經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵，關(guān)注Q3政策持續(xù)發(fā)力下內(nèi)需能否被有效激活。
財政：根據(jù)同花順披露，本周政府債累計凈融資4,633.43億元，預(yù)計下期凈繳款約2,711.68億元。政府債融資保持偏高位，月內(nèi)節(jié)奏高于季節(jié)性，政金債累計融資額在本期大額到期下有所回落，但依舊為歷史偏高位。
同業(yè)存單：本期同業(yè)存單總發(fā)行規(guī)模9,437億元(上期4,260億元)，到期8,027億元(上期5,072億元)，凈融資1,410億元(上期-811億元)。9M及以上長期存單發(fā)行占比57%（上期66%）。加權(quán)平均發(fā)行期限為0.69年（上期0.74年）。本期同業(yè)存單加權(quán)融資成本為1.62%（上期1.61%），期末加權(quán)平均存量利率為1.80%（上期末1.81%），較發(fā)行成本高18bp（上期20bp）。本期隨著中長期資金缺口進(jìn)入壓力較大時期，存單凈融資規(guī)?；卣?，加權(quán)平均發(fā)行期限有所回落，但依舊偏長，一二級市場定價波動不大，加權(quán)平均發(fā)行利率小幅上行。備案方面，目前已有326家銀行公布備案，合計規(guī)模33.43萬億元，累計已提額6.29萬億元（含樣本銀行去年12月提額規(guī)模）。截至本期末，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行存單備案使用率分別為70.6%、60.4%、64.3%、42.9%。
商業(yè)銀行融入、融出、存款掛牌利率、債券收益率比價等跟蹤見正文。
下期關(guān)注：MLF續(xù)作量。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。
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