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負債端：非銀存款連續(xù)兩月高增后回落，活期存款大幅多增
　　大行非銀存款結(jié)束連續(xù)高增態(tài)勢，隨理財回表自然回落。4-5月大行負債端非銀存款罕見高增2.6萬億元，6月當月負增1841億元，同比少增5484億元，主要反映理財回表支撐擴表的季節(jié)性特征。從存款增速上看，各類型銀行均向上抬升，大行存貸增速差延續(xù)修復(fù)至-1.15%，說明銀行負債端整體穩(wěn)定，存款搬家暫未形成過大擾動，存貸匹配的流動性缺口不大。
　　地方化債、短貸派生、股市情緒等共同催化存款“活期化”特征。6月各類銀行負債端均出現(xiàn)活期存款大幅多增，但結(jié)構(gòu)略有差異。大行儲蓄活期增長較多，當月新增1.39萬億元，同比多增7732億元。或主要由于：（1）長期限存款利率大幅調(diào)降、股市情緒回暖的背景下，居民的儲蓄意愿在向活期轉(zhuǎn)移；（2）季末理財回表主要是理財資金流入活期存款，推升活期存款的增長。此外，中小行單位儲蓄活期增長較多，當月新增8555億元，同比多增6151億元，推測主要是季末財政支出以及地方化債催化的企業(yè)短貸派生所致。以上因素共同提振貨幣增速表現(xiàn)，6月M1增速升至4.6%。
　　中小行單位定存及高息存款明顯收縮，存款搬家+銀行控成本影響其配債能力。在存款掛牌利率及自律要求調(diào)整前，中小行是高息存款供給的主力，但隨著其存款報價的回落，相較于大行及資管產(chǎn)的競爭優(yōu)勢也在削弱。尤其在對公端，部分平臺企業(yè)存放利率敏感性較高，利率下調(diào)時較易流失。當然，也有中小行出于成本管控考慮，主動壓縮高息負債的可能，6月保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款均出現(xiàn)明顯下降。存款增長不佳，使得中小行的存貸增速在6月小幅回落，對應(yīng)其債券投資較上月幾無增長。
　　資產(chǎn)端：短貸延續(xù)季末沖量，大行繼續(xù)承接政府債
　　大行資產(chǎn)端仍有一定短貸沖量特征，票據(jù)融資壓降，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所改善；債券投資同比明顯多增，或說明其繼續(xù)配合財政發(fā)力承接政府債；買入返售資產(chǎn)未出現(xiàn)季末收縮，或體現(xiàn)負債端穩(wěn)定、指標壓力不大，融出能力及意愿平穩(wěn)。
　　下階段銀行資負運行關(guān)注點：低利率下的久期錯配與存款搬家影響
　?。?）銀行逐漸進入穩(wěn)息差的關(guān)鍵階段，低利率+低息差背景下，部分銀行會選擇拉大資負久期錯配，但這對銀行賬簿資產(chǎn)可能隱含較高利率風(fēng)險，如何平衡風(fēng)險和收益是關(guān)鍵問題；（2）暫時未觀察到銀行體系有大規(guī)模存款搬家現(xiàn)象，但隨著定存存款到期比例提高（尤其是2025Q4），流出效應(yīng)或仍影響銀行經(jīng)營。
　　投資建議：低利率時代的價值重估，銀行的穩(wěn)定紅利屬性具有稀缺性
　　低利率大資管時代，居民財富或向穩(wěn)定股息權(quán)益方向轉(zhuǎn)移，繼續(xù)看好經(jīng)濟動能的穩(wěn)步回升以及銀行估值抬升。我們認為2025年銀行經(jīng)營業(yè)績將基本保持穩(wěn)定，主要基于資負結(jié)構(gòu)優(yōu)化、息差降幅收窄、零售風(fēng)險可控、債券流轉(zhuǎn)貢獻業(yè)績等幾方面考慮，隨著下階段無風(fēng)險收益率的下行，銀行紅利屬性將獲得加持，保險中長期資金、公募低配資金等或?qū)⒗^續(xù)推動板塊行情持續(xù)。受益標的農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、北京銀行等。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行，政策落地不及預(yù)期等。