>> 浙商證券-銀行業(yè)6月信貸社融點評：季末階段性沖高-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 491KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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企業(yè)短貸集中沖量，可持續(xù)性有待觀察。
數(shù)據(jù)概覽：2025年6月社融新增4.2萬億，同比多增約9000億，余額同比增長8.9%，增速環(huán)比提升0.2pc；人民幣信貸新增2.24萬億，同比多增1100億，余額同比增長7.1%，增速環(huán)比持平。2025年6月M1同比增速為4.6%，增速環(huán)比提升2.3pc；M2增速為8.3%，增速環(huán)比提升0.4pc。1-6月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率大約為3.3%，比上年同期低大約45個基點。新發(fā)放的個人住房貸款利率大約為3.1%，比上年同期低大約60個基點。
信貸：同比多增，但主要依靠企業(yè)短貸，可持續(xù)性有待觀察。
?。?）零售貸款弱復(fù)蘇。6月居民中長貸新增3353億，同比多增151億；居民短貸新增2621億，同比多增150億。①增量或主要依靠經(jīng)營貸。今年1-6月居民貸款新增1.2萬億，其中經(jīng)營性貸款新增9239億，貢獻零售貸款增量的8成。②按揭貸款改善幅度減弱。根據(jù)克而瑞披露，2025年6月，百強房企實現(xiàn)銷售操盤金額為3390億元，環(huán)比增長14.7%，但同比降低22.8%，一線城市房市仍體現(xiàn)一定韌性。③消費改善可持續(xù)性有待觀察。6月根據(jù)證券時報報道，2025年“618”購物節(jié)綜合電商銷售總額為8556億元，同比增長15.2%。即時零售銷售額達296億元，同比增長18.7%。
?。?）企業(yè)貸款階段性沖高。①企業(yè)短貸沖量。6月企業(yè)短貸新增1.2萬億，同比多增4900億。6月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，較上月上升0.2個百分點，連續(xù)三個月位于收縮區(qū)間，但景氣水平繼續(xù)改善。我們猜測實體需求可能未顯著改善，銀行季末月短期沖量以滿足監(jiān)管要求。②化債影響減弱。6月企業(yè)長貸新增1.0萬億，同比多增400億。③票據(jù)顯著壓降。2025年6月票據(jù)融資負(fù)增4109億，同比多減3716億。
?。?）今年以來，信貸呈現(xiàn)大月更大，小月更小的趨勢，月度之間的波動更大。我們猜測一部分是由于化債資金帶來的提前還款影響，導(dǎo)致銀行信貸管理難度加大。另一部分，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)短貸的波動更大。大月銀行短期集中沖量，造成下月小月短貸集中到期，信貸缺口更大。若6月法人透支、福費廷等貸款集中沖量，那么7月到期缺口也將較大，7月人民幣貸款可能同比少增。
?。?）展望全年，我們預(yù)計全年信貸或可以小幅多增?？紤]今年和去年置換債發(fā)行節(jié)奏錯位，隨著化債影響弱化，下半年信貸可能出現(xiàn)同比多增。截至6月末，用于隱債置換的特殊再融資專項地方債已發(fā)行1.8萬億，2萬億額度已使用9成；特殊新增專項債已發(fā)行約4600億，8000億額度已使用近6成。年內(nèi)剩余額度總計約5300億，對下半年企業(yè)中長貸影響逐步減弱。去年置換債發(fā)行集中在11-12月，兩個月累計償還貸款接近1.5萬億，造成Q4企業(yè)貸款基數(shù)較低。低基數(shù)影響下，下半年尤其是Q4的信貸可能同比多增。
社融：政府債券仍是主要支撐。①政府債券仍是社融長期支撐。6月政府債券新增1.4萬億，同比多增5072億。其中，6月國債凈融資7062億，同比多增2285億，地方政府債凈融資7026億元，同比多增4766億。②外幣貸款需求回升。6月外幣貸款新增326億，同比多增1133億。近期人民幣升值預(yù)期增強，同時美元在下半年降息預(yù)期較為明確，造成企業(yè)外幣借款需求提升。
M1/存款：520降息后存款沒有大規(guī)模流失。①季末月存款回表。6月人民幣存款新增3.2萬億，同比多增7500億。其中，居民存款和企業(yè)存款分別新增2.5萬億和1.8萬億，分別同比多增3300億和7773億。非銀存款負(fù)增5200億，同比多減3400億。今年以來存款壓力整體不大，1-6月一般存款新增12.5萬億，累計同比多增4.7萬億，存款利率調(diào)降并未帶來大規(guī)模的存款搬家。②M1增速提升，資金活化程度提升，或受去年手工補息治理低基數(shù)影響。M1同比增速為4.6%，增速環(huán)比提升2.3pc。由于活期存款是手工補息的主要產(chǎn)品，所以去年5-6月M1基數(shù)較低。
投資建議：低利率大趨勢，資產(chǎn)荒銀行牛。策略思維看銀行、微觀思維選個股。建議用牛市思維看待和參與本輪銀行股重大級別行情，當(dāng)下不是行情的下半場，而是長周期的開始，趨勢的力量（低利率大時代+人民幣資產(chǎn)重估）是本輪行情的底層邏輯，“時間的玫瑰”是本輪行情的選股思路。2024年我們重點推薦國有行，2025年A股風(fēng)險偏好回升，A股重點推薦經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的改善型銀行，港股關(guān)注價值型央企背景銀行。A股推薦組合：浦發(fā)銀行、上海銀行、南京銀行、江蘇銀行、興業(yè)銀行。港股建議關(guān)注：價值型央企背景銀行，重點關(guān)注港股國有行、中信銀行、光大銀行。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露，政策不及預(yù)期
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