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核心觀點(diǎn)
　　銀行板塊表現(xiàn)弱于市場:本周滬深300指數(shù)上漲0.82%，銀行板塊下跌1%。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別+1.31%、-1.53%、-2.69%、-0.42%,個(gè)股方面，15家上市銀行上漲，廈門銀行(+8.73%)、民生銀行（+6.09%) .貴陽銀行（+4.89%)、農(nóng)業(yè)銀行（+4.81%）、鄭州銀行（+4.23%）漲幅居前。截至7月11日，銀行板塊PB為0.70倍，股息率為5.54%。
　　險(xiǎn)資長周期考核強(qiáng)化，增厚銀行股紅利價(jià)值:7月11日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資,進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，主要調(diào)整內(nèi)容包括:(1）將經(jīng)營效益類指標(biāo)（占比25%）中的凈資產(chǎn)收益率、(國有)資本保值增值率的考核方式均調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)(權(quán)重30%)+3年周期指標(biāo)（權(quán)重50%）+5年周期指標(biāo)（權(quán)重20%)”;(2）要提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，合理確定權(quán)益投資比例;（3）要注重穩(wěn)健經(jīng)營，努力增厚長期穩(wěn)定收益。銀行板塊估值有望持續(xù)受益中長期資金流入。本次調(diào)整有利于推動(dòng)險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)，拉長資產(chǎn)配置久期，降低收益波動(dòng)，銀行紅利價(jià)值吸引力持續(xù)凸顯。銀行股業(yè)績波動(dòng)相對較小，分紅保持穩(wěn)定，具有較好的中長期收益確定性、穩(wěn)健性，符合險(xiǎn)資“長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資”的導(dǎo)向，同時(shí)，當(dāng)前銀行板塊估值仍處于歷史較低水平，股息率仍位于行業(yè)前列，紅利價(jià)值有望繼續(xù)吸引中長期增量資金流入。此外，考慮到寬基指數(shù)ETF韌性較好，有助熨平短期市場波動(dòng)，也為險(xiǎn)資入市的重要渠道,銀行權(quán)重股有望受益。截至2025Q1，保險(xiǎn)公司權(quán)益投資占比約13.3%，距監(jiān)管上限仍有較大提升空間，銀行板塊資金面預(yù)期面臨進(jìn)一步改善。根據(jù)2025年4月《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》的規(guī)定，綜合償付能力高于150%的保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例上限提高至30-50%。
　　投資建議:險(xiǎn)資長周期考核強(qiáng)化，增厚銀行板塊紅利價(jià)值;公募低配有望修復(fù)，ETF擴(kuò)容加速利好權(quán)重股，增量資金加速銀行估值重塑。一攬子金融政策加碼，結(jié)構(gòu)性工具加力，銀行基本面積極因素持續(xù)積累，業(yè)績拐點(diǎn)可期。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評級。個(gè)股方面，推薦工商銀行(601398)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、郵儲(chǔ)銀行(601658)、南京銀行(601009)、齊魯銀行(601665)、蘇州銀行（002966)、滬農(nóng)商行（601825)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn);關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。