>> 中信建投-銀行業(yè)：信貸需求回暖，政府債繼續(xù)發(fā)力，社融同比多增-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點(diǎn)：
去年同期“金融擠水分”產(chǎn)生低基數(shù)效應(yīng)，疊加今年政府債持續(xù)發(fā)力，6月社融保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，對(duì)公、零售信貸均有所回暖。展望未來(lái)，5月金融一攬子政策的及時(shí)出臺(tái)表明政策端積極應(yīng)對(duì)外部不確定性沖擊的決心和態(tài)度明確，隨著積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策共同發(fā)力，預(yù)計(jì)2025年對(duì)公貸款增量能夠相對(duì)穩(wěn)定，零售信貸增量較24年有所好轉(zhuǎn)，2025年信貸增速仍將保持在7%-8%左右。期待信貸需求和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，從而更有利于銀行基本面的改善。
事件：
7月14日，央行發(fā)布2025年6月金融數(shù)據(jù)。其中，6月社融新增4.20萬(wàn)億，同比多增0.90萬(wàn)億，存量社融增速8.9%，環(huán)比上升0.2pct。人民幣貸款新增2.24萬(wàn)億，同比多增0.11萬(wàn)億。M1增速4.6%，環(huán)比上升2.3pct；M2增速8.3%，環(huán)比上升0.4pct。
簡(jiǎn)評(píng)
1、政府債持續(xù)發(fā)力，信貸投放有所回暖，社融同比多增，符合預(yù)期。2025年6月社融新增4.20萬(wàn)億，同比多增0.90萬(wàn)億，主要系政府債持續(xù)發(fā)力，新增1.35萬(wàn)億，同比多增5032億元，以及信貸投放回暖，社融口徑人民幣貸款新增2.36萬(wàn)億，同比多增1673億元，此外，在擠水分、防空轉(zhuǎn)”的政策導(dǎo)向下，去年同期的社融低基數(shù)延續(xù)。上半年累計(jì)社融新增22.83萬(wàn)億元，同比多增4.73萬(wàn)億元。存量社融增速環(huán)比5月上升0.2pct至8.9%，繼續(xù)保持近一年內(nèi)的高位水平，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度保持強(qiáng)勁。
穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，有效信貸需求有所釋放，6月信貸同比多增。6月社融口徑人民幣貸款新增2.26萬(wàn)億，同比多增1673億元。6月末人民幣貸款余額268.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%。隨著一攬子穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施逐步落地，工業(yè)生產(chǎn)、設(shè)備更新等領(lǐng)域有所回暖，家電、汽車補(bǔ)貼等“以舊換新”政策持續(xù)發(fā)力，社會(huì)預(yù)期有所改善，帶動(dòng)有效信貸需求釋放，此外，季節(jié)性的消費(fèi)需求集中釋放也對(duì)信貸增長(zhǎng)提供有力支撐。今年上半年對(duì)應(yīng)置換的貸款規(guī)模約有2.9萬(wàn)億元，還原后6月人民幣貸款增速仍維持在8%左右，信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不減。目前來(lái)看，在積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策逐步落地見(jiàn)效情況下，中小企業(yè)、零售信貸需求有所改善，預(yù)計(jì)2025年信貸增速仍將保持7%-8%左右
積極財(cái)政政策導(dǎo)向下，政府債持續(xù)發(fā)力，有力支撐社融增量：（1）6月政府債新增1.35萬(wàn)億，同比多增5032億。其中6月地方債新增6020億元，專項(xiàng)債新增5076億元。在今年積極的財(cái)政政策導(dǎo)向下，開(kāi)年以來(lái)政府債持續(xù)發(fā)力，國(guó)債、政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，有力的支撐了社融增量。展望后續(xù)，財(cái)政赤字率提高至4%的情況下，預(yù)計(jì)全年能新增政府債近12萬(wàn)億元，2025年政府債仍有較大發(fā)行額度尚未落地。此外，還有近2萬(wàn)億的超長(zhǎng)期特別國(guó)債額度尚待使用?？紤]到目前美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的外部壓力，預(yù)計(jì)財(cái)政支持力度將保持強(qiáng)勁，政府債將是2025年社融增長(zhǎng)的重要?jiǎng)幽?。?）表外融資同比多減。6月表外融資減少1483億元，同比多減183億元，其中委托貸款減少400億元，同比多減397億元，信托貸款增長(zhǎng)816億元，同比多增68億元，未貼現(xiàn)匯票減少1899億元，同比少減146億元。（3）直接融資同比多增。6月直接融資規(guī)模增長(zhǎng)2625億元，同比多增371億元，其中企業(yè)債增加2422億元，同比多增322億元。股票融資新增203億元，同比多增49億元，其中企業(yè)債發(fā)行大幅增加，預(yù)計(jì)主要與低利率背景下企業(yè)適時(shí)加大債券直接融資力度以降低融資成本有關(guān)。
2、信貸需求有所回暖，對(duì)公、零售兩端均同比多增。6月信貸新增2.24萬(wàn)億，同比多增1100億元。其中，對(duì)公信貸增長(zhǎng)17591億元，同比多增1584億元，預(yù)計(jì)是隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，工業(yè)生產(chǎn)、設(shè)備更新等領(lǐng)域有所回暖，帶動(dòng)有效信貸需求釋放。零售信貸增長(zhǎng)5974億元，同比多增301億元，零售短貸和中長(zhǎng)貸需求均邊際改善。
去年同期低基數(shù)下，中長(zhǎng)貸同比多增。票據(jù)沖量顯著降低，銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度未減。中美關(guān)稅摩擦?xí)壕?債務(wù)置換，對(duì)公短貸需求明顯改善。6月企業(yè)短貸增長(zhǎng)11600億元，同比多增4900億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增10100億元，同比多增400億元。6月票據(jù)融資減少4109億元，同比多減3716億元，票據(jù)沖量顯著降低，側(cè)面反映出雖然信貸總量增長(zhǎng)放緩，但銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度未減少。中長(zhǎng)貸方面，專項(xiàng)債持續(xù)置換企業(yè)貸存量，去年同期低基數(shù)下，中長(zhǎng)貸同比多增，持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。結(jié)構(gòu)上看，信貸資源繼續(xù)向高端制造業(yè)、科技創(chuàng)新、消費(fèi)服務(wù)等政策支持領(lǐng)域。根據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為14.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，高于各項(xiàng)貸款平均增速1.6pct。企業(yè)短貸方面，可能在中美關(guān)稅摩擦?xí)壕彽谋尘跋拢糠滞赓Q(mào)企業(yè)搶出口，以及地方政府化債背景下，部分政府相關(guān)企業(yè)通過(guò)短貸償還拖欠企業(yè)的賬款，短期信貸需求上升。展望未來(lái)，5月一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)表明，政策端積極應(yīng)對(duì)外部不確定性沖擊的決心和態(tài)度明確。隨著積極財(cái)政政策“自上而下”+促消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需政策“自下而上”共同驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)能和企業(yè)家信心應(yīng)有望改善，帶動(dòng)信貸需求逐步回暖
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