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核心觀點(diǎn)
　　深耕特色工藝的晶圓代工龍頭企業(yè)。公司擁有超過25年?duì)I運(yùn)歷史，實(shí)控人為上海國資委，2014年在港交所上市，2023年登陸上交所科創(chuàng)板。公司是全球領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)特色工藝平臺(tái)覆蓋最全面的晶圓代工企業(yè)，立足于先進(jìn)“特色I(xiàn)C+功率器件”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以拓展特色工藝技術(shù)為基礎(chǔ)，提供包括嵌入式/獨(dú)立式非易失性存儲(chǔ)器、功率器件、模擬與電源管理、邏輯與射頻等多元化特色工藝平臺(tái)的晶圓代工及配套服務(wù)。
　　晶圓代工是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心引擎。中國半導(dǎo)體市場(chǎng)穩(wěn)健成長，帶動(dòng)晶圓代工市場(chǎng)規(guī)模向上。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2024年中國半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為1851.14億美元，同比+20%，2014-2024年CAGR=7.29%。晶圓代工產(chǎn)業(yè)作為半導(dǎo)體上游核心環(huán)節(jié)，充分受益行業(yè)規(guī)模增長趨勢(shì)。同時(shí)，受益客戶本地化生產(chǎn)需求，加速海外企業(yè)布局國內(nèi)產(chǎn)能，拉動(dòng)本土晶圓代工產(chǎn)業(yè)增長。
　　特色工藝代工龍頭，充分受益芯片制造本土化需求。公司是目前國內(nèi)在特色工藝制程節(jié)點(diǎn)布局最全的晶圓代工龍頭，擁有在0.35μm至90nm工藝節(jié)點(diǎn)的8英寸晶圓代工平臺(tái)，以及90nm到40nm工藝節(jié)點(diǎn)的12英寸晶圓代工平臺(tái)。同時(shí)，公司擁有高粘性、多領(lǐng)域、全球化的客戶群體，在全球排名前50名的知名芯片公司中，超過三分之一與公司開展了業(yè)務(wù)合作。公司產(chǎn)能資源豐富，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)滿足客戶需求，帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，華虹無錫項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，華虹制造項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)中，后續(xù)亦有望整合華力微資源，進(jìn)一步增厚公司產(chǎn)能和產(chǎn)品組合實(shí)力。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)特色工藝晶圓代工龍頭，充分受益中國半導(dǎo)體需求增長和本土化生產(chǎn)需求。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年收入為23.90/28.13/31.25億美元，凈利潤為0.70/1.02/2.60億美元，對(duì)應(yīng)PB倍數(shù)分別為1.27/1.25/1.20倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。