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本期投資提示：
　　得益于利息凈收入邊際改善以及同期非息基數(shù)壓力的消化，我們預計中報上市銀行營收、利潤同比增速降幅收窄，單季營收利潤增速有望回正：根據(jù)我們對重點上市銀行的預測，預計1H25上市銀行營收同比下滑0.6%（其中2Q25增長0.6%；1Q25為下滑1.7%），歸母凈利潤同比下滑0.3%（其中2Q25增長0.8%；1Q25為下滑1.2%）。從不同類型銀行來看，國有大行、股份行利潤邊際改善錨定全行業(yè)業(yè)績趨勢；農商行或仍反映規(guī)模增速放緩、定價下行帶來的拖累，利潤環(huán)比降速但保持平穩(wěn)；優(yōu)質區(qū)域城商行仍是現(xiàn)階段更有能力保持盈利好于行業(yè)的銀行。具體而言，預計1H25國有行/股份行營收分別同比下滑0.5%/下滑2.2%（1Q25分別下滑1.5%/下滑3.9%），利潤分別下滑1.1%/下滑1%（1Q25分別下滑2.1%/下滑2.1%），均呈現(xiàn)降幅收窄趨勢。相較之下，城商行營收/利潤分別同比增長5.3%/7.8%（1Q25為4.9%/7.8%）繼續(xù)領跑各類銀行，其中江浙、成渝等優(yōu)質地區(qū)城商行預計普遍維持大個位數(shù)利潤增速。
　　我們判斷中報銀行盈利邊際企穩(wěn)的核心支撐有三：其一，伴隨存量長久期、高定價的存款產品逐步到期，疊加5月非對稱降息，負債端成本將加速下行。其二，二季度非息基數(shù)壓力小于一季度，中收也有望筑底。其三，資產質量平穩(wěn)家底扎實，確保銀行利潤不會超預期波動。
　　市場可以對2Q25乃至全年利息凈收入改善抱有正向預期，這將穩(wěn)步支撐中報營收表現(xiàn)。背后是負債成本更大幅度的下行有力對沖早已處于歷史低位的資產定價水平（再大幅往下的空間是很有限的）。其中，處在優(yōu)質區(qū)域、坐享區(qū)域β的地方性銀行更能以量補價；能沉淀更多低成本結算負債的銀行，其利息凈收入邊際表現(xiàn)也會明顯好于同業(yè)。
　　1）二季度銀行信貸總量增長平穩(wěn)符合預期，但現(xiàn)階段“對公強、零售弱”格局仍未扭轉，相較而言對公資源優(yōu)勢更突出的銀行更有能力實現(xiàn)以量補價，這也是我們看好優(yōu)質城商行率先修復至1倍PB的最主要原因。6月社融口徑人民幣貸款增速約7%，自年初以來基本保持穩(wěn)定，基于我們判斷全年信貸增量同比基本持平（約18萬億）的假設下，今年全年行業(yè)信貸增速也將穩(wěn)定約7%。而從金融機構增量信貸結構來看，2Q25新增貸款中對公貢獻繼續(xù)超3/4，而零售僅占約4%（1Q25約11%），我們判斷不排除銀行二季度調整全年投放的結構安排，以對公彌補零售投放缺口?？傮w來看，穩(wěn)有效信貸投放仍是銀行營收更早企穩(wěn)且好于同業(yè)的必要條件，在實體零售需求尚待修復局面下，區(qū)域發(fā)展有政策東風、信貸投放有抓手的城商行更有可能出現(xiàn)貸款增長超預期（如我們一直提示關注的內陸新星重慶銀行，1Q25對公貸款增速超30%）。
　　2）客觀而言短期銀行息差仍面臨較大壓力，息差同比收窄也是營收最主要負貢獻，核心在于風險溢價下行持續(xù)拖累資產定價。但存款成本也正加速下行，在此基礎上我們判斷二季度息差或邊際平穩(wěn)。目前銀行貸款利率仍處歷史低位，對公、零售等貸款利率基本都已降至3-3.5%（2H24全國性銀行平均貸款利率約3.5-4%），在實體零售需求有效改善帶動信用利差修復前，銀行仍將消化偏低的增量貸款利率對存量的攤薄影響（但在防資金空轉導向下新發(fā)放利率更大幅度下行概率也有限）。同時，不要忽視成本加速下行帶來的正面提振（2022年以來存款掛牌利率平均下降超100bps與LPR基本一致，且其中三年期、五年期存款利率下降超140bps，而存量降價重定價要等到存款合同到期的特點使得成本改善呈現(xiàn)“節(jié)奏滯后、但集中下行”），我們估算全年銀行存款成本將下降15-20bps，不排除部分銀行成本更大幅度下行（部分股份行及城農商行存款成本下行幅度或20-30bps）。1Q25上市銀行息差同比下降9bps，但在集中反映重定價的背景下，季度環(huán)比仍基本持平，我們判斷2Q25上市銀息差仍有望保持底部平穩(wěn)，不排除部分銀行季度環(huán)比息差持平甚至回升。
　　相較于一季度，二季度與金融市場相關的其他非息收入對銀行營收拖累減弱，同時低基數(shù)下中收有望企穩(wěn)改善。今年一季度十年期國債利率最大上行約30bps（去年同期為下降30bps），而在部分兌現(xiàn)浮盈基礎上，上市銀行1Q25其他非息收入普遍同比下滑10-30%（部分基數(shù)較高銀行降幅超50%），帶動其他非息收入占比回落至2023年水平（約15-20%，較2024年回落5-10pct）。而今年二季度十年期國債利率最大下行幅度約20bps，對比而言去年同期最大下行幅度為15bps，我們判斷銀行單季其他非息收入貢獻有望平穩(wěn)。此外，去年集中反映費率下行、代銷保險報行合一等影響，銀行1H24中收同比下滑超10%，低基數(shù)下今年銀行中收有望呈現(xiàn)企穩(wěn)修復趨勢，不排除部分中小銀行中收有更為亮眼表現(xiàn)。
　　資產質量基本盤繼續(xù)保持穩(wěn)健，存量包袱有效化解以及增量風險緩釋下，風險超預期波動概率較小。但外部環(huán)境不確定性加大的背景下，銀行管控風險的壓力客觀存在，零售型銀行短期資產質量壓力相對大于對公型銀行。繼續(xù)聚焦“低不良生成+高撥貸比”銀行，不良生成速度和存量撥備厚度決定最終盈利表現(xiàn)。我們預計2Q25上市銀行不良率季度環(huán)比持平1.23%，撥備覆