>> 華創(chuàng)證券-金融行業(yè)深度研究報告：穩(wěn)定幣系列報告之二，宏觀視角下穩(wěn)定幣的四種內涵-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大?。?/td>
| 1623KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本篇是穩(wěn)定幣系列報告的第二篇，聚焦穩(wěn)定幣在更宏觀視角下的內涵和影響。我們認為：
穩(wěn)定幣通過技術普惠性革新全球支付效率，但更進一步其背后是美元霸權的數(shù)字化延續(xù)與主權金融體系的博弈。未來監(jiān)管框架的成熟（如分級牌照、跨境協(xié)作）與多極穩(wěn)定幣生態(tài)的發(fā)展，將決定其能否成為包容性全球金融基礎設施的核心。對于新興市場，穩(wěn)定幣既是抵御通脹的工具，也可能成為貨幣主權削弱的推手——這場支付革命正在效率與風險、創(chuàng)新與監(jiān)管的張力中重塑世界金融秩序。
穩(wěn)定幣1.0：顛覆傳統(tǒng)支付模式的效率革命。穩(wěn)定幣技術實現(xiàn)可拆解為三個相互咬合的齒輪：儲備資產(chǎn)、發(fā)行機制、流通網(wǎng)絡，基于智能合約實現(xiàn)自動化支付，是一種技術革新。穩(wěn)定幣在線下支付領域的應用，本質是一場支付效率革命。穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)點對點交易，可以將跨境支付成本降至0.00025美元/筆（2024年3季度世界銀行跨境支付平均手續(xù)費率6.62%），到賬時間從3-5天壓縮至分鐘級。通過支付效率革命，穩(wěn)定幣當前已經(jīng)在多個普惠金融場景落地，包括高通脹經(jīng)濟體的對沖工具與跨境結算新基建，發(fā)達國家大型傳統(tǒng)金融機構也開始探索清算重構，實現(xiàn)金融基礎設施的鏈上遷移。范式更迭已至臨界點。未來伴隨香港、新加坡等離岸人民幣穩(wěn)定幣試點深化，技術紅利有望進一步向新興市場釋放。
穩(wěn)定幣2.0：美元數(shù)字化延伸，重塑全球貨幣格局。1、現(xiàn)有穩(wěn)定幣市場規(guī)模由美元主導。截止2025年7月4日，全球穩(wěn)定幣的市值規(guī)模在2416.34億美元，其中超99%的法幣抵押式穩(wěn)定幣發(fā)行都是以美元及其資產(chǎn)為基礎，遠高于美元在全球支付中50%左右的占比，以及美元在全球官方外匯儲備中58%左右的占比。2、穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模的上升會進一步促進美債需求，進一步強化美元主導地位。2025年6月，美國通過《GENIUS法案》，進一步要求在美發(fā)行穩(wěn)定幣需要100%或超額持有美元現(xiàn)金或類似高流動性資產(chǎn)，特別是到期時間在93天或以內的（超短期）國債作為儲備，推動其成為“數(shù)字美元”載體。穩(wěn)定幣發(fā)行方可以作為美債最大的境外非主權買家，彌補非美主權機構對美債的減持；同時結合其在全球跨境支付領域的技術優(yōu)勢，進一步強化美元在全球支付體系內的應用，鞏固美元和美債在全球經(jīng)濟和金融體系中的主導地位。3、穩(wěn)定幣對美元霸權的強化是“一體兩面”，可能帶來新的挑戰(zhàn)和風險。其一，穩(wěn)定幣或無法解決美債當前結構性問題。第二，穩(wěn)定幣發(fā)展也會影響超短期美國國債市場的流動性和利率，對美聯(lián)儲貨幣政策的傳導效率帶來影響，也會影響美國本土銀行存款規(guī)模增長，為全球金融市場帶來新挑戰(zhàn)。第三，對新興市場而言，穩(wěn)定幣“美元化”及全球流動，或使非美國家的居民和企業(yè)無需美國銀行賬戶即可獲取美元穩(wěn)定幣，削弱各非美國家貨幣主權。
穩(wěn)定幣3.0：全球金融穩(wěn)定和安全的新變量。穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”需要建立在信任機制之上。當前穩(wěn)定幣更多基于“私營平臺”信用，主權國家面臨貨幣政策“脫域”風險，降低貨幣政策宏觀調控能力。穩(wěn)定幣使用下潛在的系統(tǒng)性風險傳導鏈條：1）流動性風險：現(xiàn)有頭部穩(wěn)定幣發(fā)行商（如Circle）依賴短期美債收益，若美元信用波動或美債違約，可能引發(fā)贖回危機，造成USDC的幣值脫錨。2）信用風險：2023年硅谷銀行事件導致USDC短暫脫錨，暴露鏈下儲備機制漏洞。此外，穩(wěn)定幣普及或面臨跨境監(jiān)管失效與非法金融活動隱患。穩(wěn)定幣要成為全球領域的重要金融基礎設施，仍需全球范圍內一致的合規(guī)探索和對貨幣主權的信任。
穩(wěn)定幣4.0：未來合規(guī)化與生態(tài)化的融合。在合規(guī)探索基礎上，未來穩(wěn)定幣的發(fā)展我們預計會呈現(xiàn)四種趨勢并行發(fā)展的路徑。1）趨勢一：各國監(jiān)管框架加速完善，推動穩(wěn)定幣合規(guī)化發(fā)展。合規(guī)性成為穩(wěn)定幣發(fā)行與運營的核心要素。2）趨勢二：與傳統(tǒng)金融深度融合。傳統(tǒng)金融機構已將將數(shù)字資產(chǎn)視為其未來的重要組成部分，開始加速布局穩(wěn)定幣業(yè)務。3）趨勢三：重塑支付與資產(chǎn)流轉邏輯，加速打造穩(wěn)定幣應用生態(tài)。截至2025年6月底，RWA規(guī)模已增至244億美元，占穩(wěn)定幣市值的10%。4）趨勢四：多極化穩(wěn)定幣體系興起，從“單一美元主導”向“多幣種、多場景、多中心”發(fā)展。當前美元穩(wěn)定幣仍占主導，但隨著中國香港、巴林等地推動本地法幣掛鉤穩(wěn)定幣發(fā)行，隨著一些區(qū)域化方案（東南亞、拉美本地貨幣穩(wěn)定幣）出現(xiàn)，非美元穩(wěn)定幣逐步崛起，為區(qū)域金融體系提供新的流動性工具。
風險提示：1）主權貨幣替代隱憂下，各國對穩(wěn)定幣發(fā)展仍需建立信任和一致監(jiān)管。2）各國對穩(wěn)定幣監(jiān)管仍處于初期探索階段。3）穩(wěn)定幣技術-業(yè)務斷層。4）盈利模型待驗證。
|
|
