>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：建議重視香港RWA業(yè)務(wù)發(fā)展對估值的正向催化作用-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,冉兆邦 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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期投資提示：
保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌1.35%，跑輸滬深300指數(shù)2.44pct。7月17日，協(xié)鑫科技發(fā)布公告稱，擬就RWA全球發(fā)行與太保資管香港達成戰(zhàn)略合作，合作領(lǐng)域包括：1）共建RWA中臺基礎(chǔ)設(shè)施：雙方擬聯(lián)合研發(fā)RWA中臺，太保資管香港協(xié)助推動協(xié)鑫科技旗下資產(chǎn)的代幣化進程；2）共建數(shù)字資產(chǎn)投資與客戶協(xié)同網(wǎng)絡(luò)；3）穩(wěn)定幣場景與收益模型探索。2024年12月23日，協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科合作落地國內(nèi)首單光伏實體資產(chǎn)RWA。太保資管香港前瞻性部署RWA業(yè)務(wù)。中國太保為太保資管香港的實控人，太保資管香港AUM達740億港元，持有香港證監(jiān)會1類、4類、9類牌照。2023年9月，公司1類、4類牌照獲批升牌，可向虛擬資產(chǎn)投資比例超過10%的基金提供分銷和投資顧問服務(wù)。自2024年初起，太保資管前瞻性部署RWA業(yè)務(wù)，投資孵化RWA平臺thePAC；2025年3月，太保資管香港獲批發(fā)行代幣化美元貨幣基金，成為首批發(fā)行機構(gòu)。thePAC致力于成為RWA資產(chǎn)管理巨頭，聚焦構(gòu)建無縫鏈接的支付系統(tǒng)、貨幣市場、借貸協(xié)議及流動性挖礦（Yield Farming）等代幣生態(tài)系統(tǒng)，可提供RWA發(fā)行的多鏈解決方案，代幣均通過法幣資金池精選投資策略，實現(xiàn)全額資產(chǎn)擔(dān)保，確保每筆資金可追溯。每個代幣均對應(yīng)獨立托管金庫，底層資產(chǎn)覆蓋率達100%。thePAC的初始投資策略涵蓋貨幣市場基金、量化對沖基金及消費信貸等領(lǐng)域。thePAC上鏈的第一支量化套利基金PacARB部署在HashKey Chain上，太保資管香港是該基金的投資顧問和分銷商。thePAC的合作伙伴包括太保資管香港、Hashkey、渣打銀行、水滴資本。自2022年發(fā)布關(guān)于虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言以來，香港在虛擬資產(chǎn)市場的發(fā)展上推出了一系列政策，據(jù)BCG和ADDX的研究，全球非流動性資產(chǎn)的代幣化將會產(chǎn)生16萬億美元規(guī)模的市場（接近2030年全球GDP的10%）。上海國資委對穩(wěn)定幣和RWA的重視程度居前，香港穩(wěn)定幣落地后，虛擬資產(chǎn)市場基建進一步完善，看好RWA規(guī)模擴容給上海國資系中國太保旗下thePAC帶來的增量業(yè)務(wù)機會。
券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌1.06%，跑輸滬深300指數(shù)2.15pct。1、多家券商已披露二季度業(yè)績預(yù)告/業(yè)績快報，券商上半年業(yè)績預(yù)喜。截至本周，統(tǒng)計范圍內(nèi)的51家上市券商中，30家已披露業(yè)績預(yù)告/業(yè)績快報。已披露業(yè)績的券商中凈利潤增速（業(yè)績預(yù)告按增長下限統(tǒng)計，后同）均超過40%，國聯(lián)民生、華西證券凈利潤同比增速最高（均超過1000%），其凈利潤/凈利潤同比增速分別為11.3億元/1183%、4.5億元/1025%。頭部券商中，國泰海通、中金公司、中信建投凈利潤增速較快，其凈利潤/凈利潤同比增速分別為152.8億元/205%、34.5億元/55%、44.3億元/55%。（國泰海通扣非后凈利潤下限為69.1億元，同比+52%）。我們認為，二季度市場交投活躍在低基數(shù)下同比大幅增長疊加債券市場利率下行是催化券商業(yè)績表現(xiàn)的主因。2Q25滬深北市場日均成交額1.26萬億，同比+52.0%。截至2Q25末，10年期國債到期收益率1.65%，較一季度末下滑16.6bps。2、本周市場交投活躍度進一步上行，行業(yè)估值水平有望迎來催化。本周滬深北日均股票成交額為15,464.81億元，環(huán)比+3.35%；2025年至今市場日均成交金額14,014.20億元，較上年平均+31.76%。截至2025年7月17日，融資融券余額為19,044.02億元，較上年底增長398.19億元。截至7月18日，證券板塊（801193.SI）估值1.39倍PB，較2024年9月24日以來最高估值水平下滑17.3%。
投資分析意見：保險：重視低估+中報業(yè)績+RWA業(yè)務(wù)擴張帶來的布局機會。我們持續(xù)推薦新華保險、中國人壽（H）、中國太保、眾安在線、中國人保（H）、中國平安。券商：我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構(gòu)，推薦國泰海通A+H、廣發(fā)證券A+H、中信證券A+H；2）業(yè)績彈性較大的券商，推薦東方證券A+H、東方財富和招商證券A+H；3）國際業(yè)務(wù)競爭力強的標的，我們推薦中國銀河A+H、中金公司A+H。
風(fēng)險提示：保險：1）政策推進不及預(yù)期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟下行；2）流動性收緊；3）并購重組推進不及預(yù)期。
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