>> 東海證券-資產(chǎn)配置周報：周期更長的投資邏輯，從價格反彈到業(yè)績兌現(xiàn)-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 1941KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,謝建斌,王鴻行 |
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投資要點(diǎn)
全球大類資產(chǎn)回顧。7月18日當(dāng)周，全球股市多數(shù)收漲；主要商品期貨中銅、鋁收漲，黃金、原油下跌；美元指數(shù)上漲，非美貨幣貶值。1）權(quán)益方面：恒生科技指數(shù)>創(chuàng)業(yè)板指>恒生指數(shù)>深證成指>納指>科創(chuàng)50>滬深300指數(shù)>上證指數(shù)>日經(jīng)225>標(biāo)普500>英國富時100>德國DAX30>道指>法國CAC40。2）美聯(lián)儲降息預(yù)期回落壓低黃金價格，市場評估歐盟新一輪對俄羅斯制裁的影響，油價當(dāng)周下跌。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價格指數(shù)上漲，煉焦煤、螺紋鋼上漲，水泥、混凝土下跌；高爐開工率環(huán)比上漲0.31pct；乘用車日均零售4.39萬輛，環(huán)比上漲10.71%，同比上升7.00%；BDI環(huán)比上漲23.4%。4）國內(nèi)利率債收益率下行，全周中債1Y國債收益率下跌2.12BP至1.3490%，10Y國債收益率下跌0.01BP收至1.6652%。5）長短端美債收益率漲跌不一。2Y美債收益率當(dāng)周下行2BP至3.88%，10Y美債收益率上行1BP至4.44%。6）美元指數(shù)收于98.4712，周上漲0.62%；離岸人民幣對美元貶值0.10%；日元對美元貶值0.85%。
國內(nèi)權(quán)益市場。至7月18日當(dāng)周，風(fēng)格方面，成長>消費(fèi)>周期>金融，日均成交額為15260億元（前值14762億元）。申萬一級行業(yè)中，共有19個行業(yè)上漲，12個行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為通信（+7.56%）、醫(yī)藥生物（+4.00%）、汽車（+3.28%）；跌幅靠前的行業(yè)為傳媒（-2.24%）、房地產(chǎn)（-2.17%）、公用事業(yè)（-1.37%）。
周期更長的投資邏輯，從價格反彈到業(yè)績兌現(xiàn)。判斷商品的價格難，判斷價格的持續(xù)性更難。相對于商品投資，權(quán)益市場更看重業(yè)績的持續(xù)性。商品價格上漲初期，企業(yè)通常會優(yōu)先修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，而當(dāng)商品觸及高點(diǎn)，后回落至合理位置時，企業(yè)進(jìn)入盈利的最佳空間。根據(jù)世界銀行對27種大宗商品分析，過去55年中衰退往往比繁榮持續(xù)的時間長得多，平均持續(xù)時間分別為52個月和38個月，而繁榮和衰退的幅度大致相似，表明價格波動是對稱的。至7月18日，RJ/CRB商品價格指數(shù)較7月初上漲2.97%，今年以來上漲3.17%?！胺磧?nèi)卷”對于實物工作量、基礎(chǔ)原料的減少、中間品及成品價格的傳導(dǎo)仍有待觀察；如目前DCE鐵礦石的價格上漲幅度遠(yuǎn)超鋼材價格。我們認(rèn)為本輪周期的投資邏輯在于行業(yè)龍頭對商品價格的把控能力，進(jìn)入長期盈利修復(fù)并帶來估值溢價的提升，看好有色、石化等化工行業(yè)龍頭。
利率與人民幣匯率。受稅期及政府債發(fā)行力度上升影響，周內(nèi)短期資金利率從低位回升。受益于央行超量續(xù)作買斷式逆回購，中長期資金利率較為穩(wěn)定。新的一周，同業(yè)存單到期壓力上升、MLF到期對流動性產(chǎn)生擾動，但由于政府債發(fā)行力度下降，疊加央行呵護(hù)態(tài)度明確，預(yù)計資金面較為平穩(wěn)。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中發(fā)布，在季節(jié)效應(yīng)和出口帶動下，邊際改善明顯。但在消費(fèi)與房地產(chǎn)壓力較大且關(guān)稅不確定局面下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)持續(xù)性有待觀察。總體而言，基本面依然有利于債市。由于近期權(quán)益市場風(fēng)險偏好提升，同時，貨幣政策短期內(nèi)寬松力度有限，債市情緒仍謹(jǐn)慎。美債方面，6月CPI在關(guān)稅影響下走高，近期特朗普發(fā)起新一輪關(guān)稅，周內(nèi)收益率高位震蕩。當(dāng)前市場已逐步計價關(guān)稅及年內(nèi)美聯(lián)儲降息路徑影響，美債收益率頂部區(qū)間越來越明確。但從節(jié)奏上來看，趨勢性行情仍需等待財政壓力緩解，以及通脹、就業(yè)等硬指標(biāo)更加明朗。匯率方面，美元底部反彈，人民幣小幅走弱，預(yù)計人民幣匯率在7.20左右波動。
風(fēng)險提示：周度基金倉位為預(yù)估，存在偏差風(fēng)險；關(guān)稅政策存在不確定性；美國財政的不確定性；國內(nèi)價格走弱的影響等。
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