>> 華源證券-龍溪股份(600592)關節(jié)軸承龍頭，龍軸再迎機器人新機遇-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 3094KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙夢妮 |
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主營高毛利關節(jié)軸承，近三年產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定40%+，盈利能力強。公司在軸承行業(yè)深耕近七十年，主營關節(jié)軸承、圓錐滾子軸承及高端機械零部件。公司是國際三大關節(jié)軸承公司之一、國內(nèi)領先的關節(jié)軸承企業(yè)，關節(jié)軸承產(chǎn)品品種數(shù)與產(chǎn)銷量位居全球第一，年產(chǎn)能超2000萬套。2024年公司軸承產(chǎn)品營收9.04億元，毛利率40.5%。產(chǎn)品廣泛應用于工程機械、載重汽車、冶金礦山、水利工程等傳統(tǒng)配套市場，以及航空航天、風電核電等新興領域。下游重點客戶包括卡特彼勒、沃爾沃、中國商飛、航空工業(yè)及航天科技等，是國內(nèi)唯一通過美國海軍航空司令部實驗室A標軸承認證企業(yè)。
關節(jié)軸承屬利基市場，龍頭地位明確，國內(nèi)市占率75%+，國際市占率達15%。關節(jié)軸承憑借高承載、抗沖擊、耐磨損及自調(diào)心等結(jié)構(gòu)特點，在低速運動、高承載、多自由度場景具備優(yōu)勢，廣泛應用于液壓系統(tǒng)、工程鉸接結(jié)構(gòu)、高動態(tài)連接部位及航空航天、新能源等行業(yè)。2024年我國關節(jié)軸承市場規(guī)模達16億元，2020-2024年年均復合增長率約15%，明顯高于我國軸承市場規(guī)模增速（約5%）。公司通過持續(xù)的技術突破打破國際龍頭技術壟斷，成為斯凱孚及舍弗勒以外，唯一進入全球第一梯隊的關節(jié)軸承企業(yè)。據(jù)閩南日報報道，截至2023年6月底，公司國內(nèi)市場占有率超75%，國際市場占有率達15%。
自潤滑關節(jié)軸承技術壁壘高，PTFE織物襯墊技術為核心競爭壁壘。軸承核心質(zhì)量指標包括精度、性能及可靠性。在機器人、航空航天領域，關節(jié)軸承需實現(xiàn)免維護“自潤滑”功能，這對摩擦副的材料相容性、耐磨壽命及環(huán)境適應性提出了更高的技術要求。自潤滑關節(jié)軸承的核心性能由自潤滑摩擦副決定，在多種摩擦副材料選擇中，PTFE基復合材料展現(xiàn)出顯著的綜合性能優(yōu)勢，兼具低摩擦系數(shù)、自潤滑性及-180℃至250℃的寬溫域適應性，能夠有效減少摩擦損耗并延長產(chǎn)品使用壽命。公司系國內(nèi)率先突破PTFE織物襯墊技術的軸承企業(yè)，徹底打破國外技術封鎖。公司自主研發(fā)“PTFE自潤滑襯墊制備、模塑襯墊和精密仿真擠壓”三大核心技術，構(gòu)建起從纖維織物結(jié)構(gòu)設計到襯墊集成的完整工藝鏈。在工藝創(chuàng)新層面，公司基于精密仿真擠壓技術，突破國際領先的美航標產(chǎn)品擠壓尺寸極限，實現(xiàn)批量產(chǎn)業(yè)化應用。此外，公司自研模塑（UPEP）襯墊制備技術，拓展自潤滑材料應用領域，進一步鞏固技術領先地位。
機器人關節(jié)軸承應用技術路線明確，關節(jié)軸承+連桿總成單機價值量有望超5000元，靈巧手有望帶來價值量提升。公司產(chǎn)品涉及可用于人形機器人腳踝、膝部、手腕、頸部、手部等眾多環(huán)節(jié)的關節(jié)軸承與連桿總成等。根據(jù)對主流廠商人形機器人技術路線的詳細分析，我們預計單臺人形機器人采用的關節(jié)軸承+連桿總成的價值量在5千元至萬元級別不等，且價值量隨著靈巧手及輕量化的要求提升而具備提升趨勢。公司積極突破人形機器人應用場景，截至目前，公司已對接包括智元在內(nèi)的多家人形機器人公司，系智元公開的優(yōu)秀合作伙伴，實現(xiàn)在機器人領域內(nèi)的初步商業(yè)化。按照人形機器人出貨量100萬臺、關節(jié)軸承單機價值量5千元假設測算，我們預計公司關節(jié)軸承及連桿產(chǎn)品市場規(guī)模有望達到50億元級別，較關節(jié)軸承傳統(tǒng)市場有顯著彈性空間。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.61/2.00/2.45億元，同比增速分別為28.1%/24.4%/22.8%，當前股價對應的PE分別為57/46/37倍（可比公司當前PE為84/69/58倍）。考慮到公司作為關節(jié)軸承龍頭，在傳統(tǒng)市場里具備較強的產(chǎn)品競爭力，且機器人用關節(jié)軸承技術路線明確，我們認為公司有望在機器人應用中優(yōu)先受益，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：人形機器人進展不及預期，競爭惡化風險，銷售不及預期風險，行業(yè)政策風險，市場空間測算偏差風險
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